【天风建筑鲍荣富】北方国际22fy&23q1业绩简评：收入利润增长强劲，一体化项目进入运营期，看好转型前景 [烟花]22fy公司收入134.3亿，yoy+2.9%，归母净利6.4亿，yoy+2.0%，扣非归母净利7.7亿，yoy+102%；单22q4收入42.4亿，yoy-20.0%，归母净利1.4亿，yoy+3.2%，扣非归母净利1.1亿，yoy+61.7%。23q1公司收入47.9亿，yoy+95.3%，归母净利1.9亿，yoy+84.9%，扣非归母净利1.8亿，yoy+98.6%。22fy非经主要是外汇套保损失1.8亿。23q1收入业绩均增长强劲，推测主要源于电站项目正常运营贡献及焦煤通关销售加快。一体化项目逐步进入正常运营期，同时受益23年一带一路景气向上及中东地区政治局势改善，在手海外订单充足（22fy公司工程业务累计未完工合同额187亿美元，预计海外项目为主，为22fy收入的9.6倍），看好公司转型前景。 22fy发电收入高增，毛利率自22q4以来较好修复 分业务，国际工程/国内工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器/发电业务/运维分别收入25.4/7.7/70.3/9.3/11.1/9.2/0.7亿，分别yoy-26%/+157%/+0%/+17%/-4%/+304%/+1%。国内工程项目开发成效显著，欧洲能源价格高企致发电收入高增。电站项目22年均进入较好运营状态，克罗地亚风电项目完成并网试验，全年发电量3.9亿度（vs 21年0.2亿度，满发电量5.3亿度），老挝南湃水电站项目全年发电4.17亿度（vs 21年3.2亿度，满发电量4.20亿度）。22fy公司毛利率13.7%，yoy+3.1pct，单22q4毛利率15.5%，yoy+7.9pct。22q4毛利率同比大幅改善，推测源于蒙古矿山一体化项目进入正常采矿生产，通关及销售节奏加快（22fy煤炭销售量184万吨，yoy+842%），同时两个在运营电站项目亦逐步进入接近满发运营状态亦有积极贡献。22fy国际工程/货物贸易/金属包装容器/发电业务毛利率分别为6.7%/8.8%/10.8%/80.8%（vs 22h1分别为11.1%/8.7%/13.4%/75.1%），分别yoy-10.3/+3.8/-2.8/+5.8pct。费用管控有力，22fy期间费用率yoy-3.5pct至2.4%，主因汇兑收益增加使得财务费用率yoy-3.9pct至-2.7%。减值损失影响加大（占收入比例yoy+2.9pct至2.8%），预计影响偏阶段性。22fy归母净利率4.7%，同比基本持平，单22q4归母净利率3.2%，yoy+0.8pct。 23q1收入业绩高增，焦煤贸易及电站运营预计有较多同比增量贡献 23q1收入业绩增长强劲，主要源于电站正常运营及焦煤通关销售加快。23q1毛利率12.8%，yoy+7.9pct。费用继续压减，23q1期间费用率5.7%，yoy-1.9pct，销售/管理费用率分别yoy-1.2/-1.1pct至2.3%/1.3%。减值、投资、公允价值损失有一定负面拖累（占收入比例分别yoy+0.7/3.0/2.3pct至1.6%/0.5%/0.2%），23q1归母净利率4.0%，yoy-0.2pct。
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