事件:公司发布2022年报,实现营业收入23.26亿元(+42.92%),归母净利润2.70亿元(+32.05%),扣非归母净利润2.48亿元(+37.80%)。
洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长,普通制剂、原料药等业务持续发力。2022年洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入13.03亿元(+53.54%),我们认为通过新增覆盖医院、渠道下沉和OTC市场拓展等措施,该产品有望继续保持快速增长态势。其他制剂实现营业收入6.27亿元(+23.01%),2022年公司有盐酸普拉克索缓释片、非洛地平片等制剂品种获批,目前有雷贝拉唑钠肠溶片、依巴斯汀口服溶液和磷酸西格列汀片等多个品种已经申报生产,产品线的持续丰富有助于普通制剂业务保持稳健增长。原料药实现营业收入1.29亿元(+67.77%),2022年共完成了70个原料药的备案登记,其中已转A品种37个,新增备案登记20个,与制剂共同审评审批结果转为A的品种5个。随着与制剂关联品种数量增加,我们认为原料药业务收入将保持较快增长。辅料实现营业收入1.64亿元(+47.21%),2022年完成了77个药用辅料注册批件的备案登记,其中已转A品种53个,新增备案登记16个,随着品种增加和客户开拓,我们认为辅料业务也将保持较快增长。
研发稳步推进,经皮给药制剂即将迎来收获期。公司持续加强经皮给药制剂研发力度。酮洛芬凝胶贴膏已经于2023年3月获批,利丙双卡因乳膏、酮洛芬凝胶已经申报生产,吲哚美辛凝胶膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、PDX-02和PDX-03正在开展临床研究。公司经皮给药制剂产品储备丰富,业绩增长的持续性和抗政策风险的能力持续增
强。
盈利预测和估值。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为30.01、38.19和46.52亿元,同比增速分别为29.0%、27.3%和21.8%;归母净利润分别为3.62、4.82和6.18亿元,同比增速分别为34.2%、33.2%和28.3%,以4月14日收盘价计算,对应PE分别为24.6、18.5和14.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:研发进度低于预期;核心品种被纳入地方集采,降价幅度超预期。
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