事件
公司发布2022年年报,2022年实现收入6.38亿元,同比-10.35%;归母净利润0.64亿元,同比-43.77%。Q4单季度实现收入1.78亿元,同比+2.50%;归母净利润0.23亿元,同比+58.51%。
点评
Q4收入增速转正,初步验证真空绝热板订单向好逻辑。
公司2022年营收小幅下滑,主要系下游需求不景气,公司采取竞争性价格策略所致。公司2022Q4收入增速转正,环比+15.57%,初步验证欧洲冰箱冷柜能效标准提升驱动真空绝热板订单向好逻辑。
Q4净利润明显回升,订单价格改善+天然气价格回落驱动公司盈利能力修复公司2022年由于下游需求不景气,真空绝热板主动降价抢份额,叠加天然气涨价影响,导致毛利率26.60%,同比-5.55pct。Q4受益于订单回暖,真空绝热板价格明显提升,Q4真空绝热板均价约103.7元/平方米,较2022Q1-Q3均价提升12.5%,带动公司Q4毛利率提升3.69pct至30.19%。公司Q4控费能力优秀,销售/管理/研发费用率分别为4.94%/4.23%/5.49%,同比分别+0.63pct/-2.18pct/-0.44pct,致使公司Q4净利率13.08%,同比+4.62pct。
双重催化+一个期待,2022Q4盈利拐点显现,2023静待花开。
1)催化之一:欧盟冰箱能效标准升级+公司积极扩产,真空绝热板营收有望快速回升。欧洲将在2023-2024年淘汰能效等级为F的冰箱,推动冰箱能效向A-C级高能效转变,由此带来真空绝热板需求快速增长,公司募资新建500万产能,叠加旺盛需求促使产品单价小幅微增,预计2023-2025年真空绝热板营收CAGR+24%。
2)催化之二:天然气价格明显回落,有望持续改善公司毛利率。根据金联创数据,2023年4月13日,福建LNG到货价为5100元/吨,对应约3.7元/立方米,同比-42%。根据公司可转债说明书,2022年1-9月公司天然气到手均价为5.25元/平方米。若假设公司2023年天然气单价4元/立方米,在真空绝热板单价维持2022年不变前提下,对应真空绝热板毛利率同比有望改善约2.5pct。
3)一个期待:公司真空玻璃业务已经进入量产关键期,有望于2023年贡献业绩。真空玻璃单价高,相较于中空玻璃具备寿命长、隔音隔热效果好等优点,有望实现对中空玻璃的替代。公司投资建设200万平方米真空玻璃产能,项目建设期42个月,有望贡献业绩新增量。
盈利预测与估值:Q4公司业绩改善显著,订单复苏逻辑兑现,叠加天然气压力缓释+真空玻璃业务有望落地,成长可期。预计2023-2025年公司营收分别为9.09/12.78/17.32亿元,同比42.60%/+40.58%/+35.47%;净利润分别为1.22/2.08/3.05亿元,同比+90.55%/+70.88%/+46.49%,对应EPS分别为1.52/2.60/3.81元,维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期;原材料及能源价格高涨;产能建设不及预期
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