稍作整备-天胶仍具反弹动力，轮胎板块蓄势以待|橡胶_新浪财经

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近期天然橡胶主力合约在回暖后再度回落。目前制约盘面上涨趋势的主要原因有二，橡胶港口库存去库拐点暂未出现，印证橡胶实际需求仍待恢复、以及橡胶下游轮胎企业开工高位受阻，4月订单量有走低预期，同时原料橡胶库存有累库预期。接下来橡胶将何去何从？以及与橡胶相关产业的投资机会如何，本期股期联动将向您娓娓道来。

一、天然橡胶原料&供应情况

（一）全球天胶步入季节性低产期供应与成本端支撑增强

全球天然橡胶供应仍处季节性低产期，原料端整体产出收缩。目前国内产区海南产区橡胶树长势良好，且暂时没有严重病虫害发生；云南原料产区，部分区域像因橡胶白粉病现象延迟开割。因国内天胶产量在全球占比不足10%，当前海南产区增量预期的影响甚微。泰国南部主要产区胶水产量低至年内最低，整体割胶量明显转淡。泰国宋卡原料生胶片、三烟片、胶水和杯胶价格近期小幅上涨，从原料端估值来看，目前天然橡胶的价格处于历史底部。也就是说如果天胶价格进一步出现下跌，至胶农无利可图时，那么可能有更多的橡胶树将面临弃割甚至被砍伐的情况（改种棕榈树），届时当天胶原料产能严重不足、无法匹配需求时，势必迎来一波报复性上涨（以2009-2011天胶产量下滑背景下天胶价格拉涨近4倍为例）。因此从成本支撑的角度来说，RU价格下跌的空间非常有限。目前泰国橡胶上游加工利润为负值，如果原料价格进一步上涨，而胶价原地不动的话，加工端的大幅亏损将导致供应端的进一步收缩。

图表1：泰国宋卡原料价格

来源：广州期货研究中心

产量数据方面，我们以ANRPC公布的为基准。ANRPC (天然橡胶生产国联合会)，由11个成员国组成，中国、印度、印度尼西亚、马来西亚、巴布亚新几内亚、新加坡、斯里兰卡、泰国、越南、柬埔寨和菲律宾，会员国产量约占全球天然橡胶总产量的93%。

ANRPC产量2023年2月产量为83.23万吨，环比-24.28%，2月处于天然橡胶减产过度季节。预计三、四月的数据在进入全球天胶减产季下将进一步出现下滑

图表2：ANRPC产量，2月为83.23万吨，环比-24.28%

来源：广州期货研究中心

近年来，全球橡胶主产国和消费地的新种植与翻新橡胶面积较2010-2012年种植高峰时期锐减，预计未来橡胶供应量将保持慢速增长的态势。

（二）青岛保税区库存持续增加，对天胶价格形成压制

我国天然橡胶的消费主要依赖于进口，因此追踪青岛港口的橡胶库存变动能够较为直观的了解到橡胶的实际需求情况。截止4月2日最新数据显示，青岛港口库存为65.03万吨，周度环比+3.48%，处近年来较高位置。国内春节假期结束之后，天然橡胶社会库存累库较快，使得橡胶价格承压。目前来看，橡胶港口库存高企，是橡胶目前止步不前的症结所在。对于青岛港口原料库存在下游轮胎开工率高企的背景下还在持续累库的问题，企业认为是前期欧美方面推迟订单，导致许多低价原料货源转而进入国内，近期集中到港。后期进口量仍有增加的可能。后期关注国内经济恢复后港口库存能否得到消化。

图表3：天然橡胶青岛港口库存，65.03万吨，周度环比+3.48%

来源：广州期货研究中心

二、需求方面

（一）下游轮胎厂开工高位回落但成品库存偏低订单缺口明显

下游需求方面，天然橡胶近七成用于轮胎生产。截止3月31日当周，全钢胎周度开工率为65.43%，环比-3.16%，半钢胎周度开工率为73.08 %，环比-0.19 %，月初至今二者分别下降3.9%和0.77%，但半钢胎类型轮胎开工处五年较高位置，全钢胎表现较弱。今年自上一个乘用车的换胎大周期已过去六年之余，在六年/8万公里的轮胎平均寿命即将结束之时，2023年，随着各地出行恢复正常，国内将集中迎来乘用车轮胎替换需求的到来。在此带动下，目前多数半钢胎企业畅销型号轮胎缺货明显的问题仍未缓解，为补齐库存缺口，半钢胎企业产能利用率居高不下。全钢胎方面，部分业内人士反映，节前因为疫情及过年时间较早的原因全钢胎开工偏低，造成了节后的高开工与低库存的短期繁荣“幻觉”。基建类的全钢胎替换需求还没有完全恢复。物流方面，虽然物流运输的车队的司机们都全部返岗，但是可供运输的货物较少，许多司机拉完一单后接不到下一单行业。同时物流行业利润走低，车队积极性不高，车队在赚不到钱的情况下换胎意向和需求降低。因此物流运输的全钢胎替换需求当前还是偏弱的。全钢胎的实际走强还需要国家政策助推。尽管进入4月份，随着渠道订单逐步到位，工厂、代理商、经销商出货节奏将有所放缓，但当前在半钢胎厂成品库存大幅去化下，常规型号缺货明显，需持续保持高开工来弥补库存缺口。此外，随着国内工业品消费旺季的来临，预计4月国内经济活动的继续回升将使得商品货运需求有所提升。目前所反馈的“没货可运”的问题将得到改善。同时，随着疫情带来的短期影响逐步消退，当前经济呈现复苏态势，企业开工和各地人员流动恢复常态，在较强回升动力带动下，运价指数达到近五年同期最高水平，运力供给总体恢复指日可待，运输市场总体呈现较好恢复势头。商品的公路运输则在PMI创新高有回暖预期，从物流业景气度持续回升亦能看出端倪。相信前文所述的货运车队“没钱可赚，更没钱换胎”的问题在运价指数反弹下能够有所改观。综上，与国内重卡、商用车的全钢胎替换市场需求亦有望得到改善。在轮胎厂处于去库顺畅阶段以及轮胎成品库存偏低下，轮胎企业的高开工率意味着对原料天然橡胶的需求较高，天胶的下游需求有望逐渐提升。

图表4：全钢胎周度开工率为65.43%，环比-3.16%

来源：广州期货研究中心

图表5：半钢胎周度开工率为73.08%，环比-0.19%

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图表6：中国物流业景气指数，2月为55.5，环比+10.78%

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图表7：公路物流运价指数，3月29日为1026.24，环比+0.01%，同比+2.31%

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图表8：快递业务量，2023年2月为91.75亿件，环比+26.95%，同比+32.77%

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（二）终端汽车市场：新能源补贴退坡下各车企开启“内卷”式竞价一季度传统淡季车市能否有所突破？

据中汽协数据显示，2月我国汽车产量为203.20万辆，环比+27.48%，同比+12.07%；2月中国汽车销量为197.60万辆，环比+19.83%，同比+13.74%。2月车市景气度有所回升，其中，新能源车表现较强，批发销量达到49.6万辆，同比增长56.1%，环比增长27.5%。2月重卡市场销售7.72万辆，同比增长29%，环比增长58%，继连续下滑21个月后首次出现增长，此次较大的增速利于提振行业整体信心，目前重卡主销车型以物流运输车辆为主，但基建与工程类型车辆销售依旧偏一般。重卡行业大周期维度的拐点寄希望于经济增长发力而到来，届时将迎来更大的复苏和增长。

新能源汽车方面，本周正极相关材料行情持续向下，电池级碳酸锂下跌18.00%，钴价格下降3.16%，镍铁价格持续下滑，周跌幅7.59%。电池级碳酸锂目前最新价格为22.55万元/吨，较上周跌幅为18.00%，国产工业级碳酸锂价格本周持续下跌至23.5万元/吨，周跌幅为8.20%。终端需求难有起色，市场缺乏利好信息提振，叠加市场频传出低价消息，价格持续下探。国产电池级氢氧化锂价格下滑至34.8万元/吨，跌幅为7.2%。钴现货的价格下跌至29.07万元/吨的低位，周跌幅扩大为3.16%；本周四氧化三钴的价格弱势运行至17.00万元/吨，较上周略跌0.87%。目前钴盐终端需求持续转弱，加上市场低价成交消息，卖家多持谨慎观望态度，零星询盘压价更明显。硫酸镍的价格本周维持于4.75万元/吨；镍板价格本周震荡运行，最新价为18.45万元/吨，较上周略涨1.26%；镍铁价格出现下滑态势，目前为1095元/镍点，较上周下跌7.59%。

本周车市降价行情继续发酵，上汽大众、长安汽车等厂家推出优惠措施，理想、哪吒、起亚等厂家推出保价措施应对价格战，蔚来、奥迪、保时捷等表示不会跟进降价。此外，成都市龙泉驿区“产销联动”汽车消费活动正式启动，共计发放补贴总金额高达1亿元，单车累计补贴最高达15万。对于价格战，乘联会认为现在已经是本轮价格战的规模高点，继续扩大降价规模的可能性不大，预计价格战会在4月份左右结束。

国际市场来看，欧洲，欧盟禁燃油车法案再起波折，德国、意大利等多国正在寻求削弱欧盟禁止销售燃油车的计划。我们预计利益冲突会导致相关拉扯持续发生。不同企业立场也有所不同：保时捷希望合成燃料在内燃机禁令中获得豁免，沃尔沃汽车则对破坏禁燃进程表达了批评。美国，补贴政策持续推进，将为欠缺服务的地区提供25亿美元补贴建设充电站（CFI计划），相关补贴还包括此前公布的跨党派基础设施法50亿美元。

当前国内汽车行业处于高速变化中，新车型新产品层出不穷，车企端的竞争淘汰加剧。展望未来，在拼经济的大环境下，促进汽车消费是重要抓手。今年伊始我国汽车行业面临诸如新能源补贴政策退坡，乘用车购置税减半的负面冲击。1月汽车产销成绩在叠加了春节提前的不利因素下，给投资者泼了狠狠一盆冷水。当前各地政府在陆续推出鼓励汽车，尤其是新能源汽车消费的政策文件。叠加前期疫情抑制的终端消费还在持续释放，结合以上因素，一季度车市将符合淡季的低点态势，但对橡胶仍有支撑。

三、橡胶中长周期仍有上行驱动力可关注相关个股

目前RU偏弱整理，但在成本与原料端提供坚实底部支撑及终端乘用车与重卡市场景气度回升下，可逢低做多RU2305。对此，不少机构指出，橡胶行业在中长周期向上的方向较为确定。在经历近期的回调后，可继续关注橡胶与轮胎概念股。

【能源产业链关联个股】