驻足厦门辐射全国，六大板块协同发展公司成立于1995年，是A股主板上市的国有控股企业，主要业务涵盖勘察设计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。公司资质齐全，在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计60余项，实现建筑、市政行业甲级资质全覆盖。截止2022年底，建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收占比最高的三大板块，营业收入占比分别为30.3%、26.5%及17.4%。在公司发展的28年历程中，公司通过并购逐渐补全业务类型，增强专项业务实力，已经形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。
依托建发资源，工程施工业务步入高速壮大期2021年公司收购天成华瑞，填补施工板块业务空白；2022年收购厦门益悦，补强建筑设计能力，公司通过连续的收并购，快速补强建筑施工板块的开发能力。
控股股东为头部房企建发国际，根据建发国际公告，建发国际2022年权益销售金额为1215亿元，销售表现强劲，销售规模位居行业头部水平。我们认为，公司通过连续收并购，已经补齐了施工板块的业务能力，公司与建发国际在房地产开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在2022年4月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为25亿元，较之前增加24.7亿元。2022年，公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务19.6亿元，占2022年总关联交易额度的78.4%。我们认为，建发合诚的建筑施工业务经历过2021-2022年的搭建，2023-2024会迈入高增长期。
收入结构调整，建筑施工业务推动业绩增长
公司2022年度实现营业收入12.57亿元，同比+50%，2019-2022年营业收入CAGR达18.94%。公司实现净利润6192万元，同比+37.55%。公司2017-2022年每年新签约合同额保持稳定增长，2017年新签约合同金额约为5亿元，2022年新签约合同金额为29亿元，2017-2022六年CAGR为42%。建筑施工是建发合诚2022年新增业务，2022年公司新签合同额为29.17亿元，其中建筑施工板块占比为63%。我们认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐年增长。主要原因为：①建发国际作为头部房企在2023年预计受益于市场回温及行业集中度提升，销售金额和销售面积呈现稳增长态势；②建发国际以改善型产品为主，建造单方成本较高；③建发合诚的施工团队需要时间拓展，我们预计建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。
盈利预测与估值我们认为建发合诚每年新签约合约金额稳定增长，主营业务在2023年疫情管控优化后由于工程进度的恢复进而推动营业收入增长。此外公司和建发国际合作还处于初期阶段，未来和获得建发国际施工项目的合同金额可观，2023-2024年建筑施工有望进入快速发展。我们预测公司2023年EPS为0.37元，BPS为4.9元。我们给予公司2023年4倍PB估值，对应目标价19.62元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示2023-2024年建筑工程签约金额低于预期；房地产市场低迷限制控股股东房地产业务拓展
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