事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收12.1亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长21.0%。Q4单季度实现营收2.7亿元，同比减少14.3%，环比减少2.6%；归母净利润为0.6亿元，同比减少30.9%，环比减少31.9%。Q4单季度业绩下滑，2022年业绩低于预期。
积极开拓国内外市场，收入稳步增长；产品结构优化，毛利率提升明显。2022年新冠疫情影响国内电机需求，公司积极开拓海外市场，境外营收6.9亿，同比增长27.1%，占比由48.9%提升至57.3%，贡献主要业绩增量。2022年公司毛利率为33.9%，同比增加4.6个百分点；Q4单季度毛利率为36.0%，同比增加4.9个百分点，环比增加0.7个百分点；毛利率提升主要系高毛利ECM电机产品占比提升和外转子风机、冷柜电机等产品毛利率提升；其中，2022年ECM电机实现营收2.4亿元，同比增长54.5%，占比由14.0%提升至19.9%，毛利率保持高位达39.3%，外转子风机营收为5.4亿元，同比增长10.3%，占比为44.5%，占比最高且相对稳定，毛利率为38.4%，同比增加6.6个百分点；冷柜电机营收为3.4亿，同比下降10.6%，毛利率增加6.0个百分点提升至30.9%。
公司期间费用率持续下降，公司净利率上升。2022年公司期间费用率为6.0%，同比下降1.9个百分点，期间费用率下降主要系汇率波动导致财务费用率下降1.9个百分点；Q4单季度期间费用率为12.5%，同比增加0.7个百分点，环比增加0.3个百分点。2022年公司净利率为25.5%，同比增加2.6个百分点；Q4单季度为21.4%，同比下降5.5个百分点，环比下降9.7个百分点。
行业高效节能趋势明确，公司积极布局新产能、新产品，产品结构将持续优化。
1）国内外需求共振：海外电价高企，国内《电机能效提升计划（2021-2023年）》和《工业能效提升行动计划》政策持续推动（到2023年/2025年在役/新增高效节能电机占比达20%/70%以上），行业高效节能发展趋势明显；公司ECM电机产品能耗低、使用寿命长，盈利能力强，代替传统电机是发展趋势。2）产能扩张方面：2022年公司启动临平670万台ECM电机、风机机自动化装备和泰国800万台微电机项目扩产项目，分别计划于2024年、2023年竣工，本轮产能扩张后，将进一步优化公司产品结构，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM电机产能占比将大幅提升；泰国子公司的设立也将进一步打开海外市场，提升公司竞争力和盈利能力。3）新品研发方面：2022年，公司ECM53系列、EC137风机两款产品实现批量化生产，EC183风机和WA200ST伺服电机等4款产品实现小批量生产，新产品有望助力公司深入拓展数据中心、储能等下游行业，预计每款产品将分别为公司带来1000-3000万/年新增收入。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.6、4.6、6.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为25.2%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。
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