最近一段时间，海外市场风波不断，一边是美国银行业接连“暴雷”，另一边是欧洲的瑞士信贷陷入危机，市场避险情绪升温，全球资本市场也遭遇了不同程度的波动。
与此同时，黄金价格大幅走高，国际市场现货黄金价格在20日盘中一度冲破2000美元/盎司大关，距离两年前的历史高点仅一步之遥。（来源：ifind、券商中国）
（来源：ifind，截至2023-3-20）1►
是什么决定了黄金价格的走势？
不同于其他的价格主要由供需决定的大宗商品，黄金同时具备商品、货币和金融三大属性，而且还具备抗通胀和避险的功能，这也是黄金的特殊之处。
根据经济学家任泽平的框架，影响金价的因素一共有六方面，分别是美元指数、风险事件、实际利率、通胀水平、黄金供给和黄金需求。
其中，长期影响因素关注以下几方面：
一是央行长期购金需求（正相关）。即央行需求增加，金价上涨，这也是金价长期走势的重要支撑。
二是美债实际利率（负相关）。实际利率=名义利率-通货膨胀预期。黄金价格走势通常与美债实际收益率负相关，因为黄金不生息，美国国债有利息，所以美债收益率下降会提升黄金的吸引力。
三是经济发展情况（负相关）。当美国以及全球经济进入衰退阶段，金价往往就会进入上涨通道。
事实上，在美元为主导的国际货币体系下，美债的实际收益率和经济形势通常是驱动黄金大周期的决定性因素。
当然，下列短期因素也会在一轮金价的大周期中带来明显影响：
一是美元指数（负相关）。由于黄金存在一定的货币属性，会和与其他货币体现出一定的地位博弈关系，所以黄金价格通常与美元指数负相关，如美元指数上升，美元升值，资金流向美元，黄金价格短期下跌。
二是通胀水平（正相关）。从逻辑上讲，黄金是抗通胀的，而美元会随通胀贬值，所以高通胀预期会提升黄金的短期吸引力。
三是避险情绪（正相关）。由于黄金具备避险的功能，当遭遇风险事件冲击，市场避险情绪上升便会使得短期金价上涨。
注：由于美元也具备一定的避险属性，所以风险事件也可能使得黄金和美元联袂上涨。
同时，短期流动性也会带来一定影响，如果市场出现了大范围流动性危机，也可能导致黄金在短期被集中抛售，造成金价下跌。
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结合当前市场环境，如何看待黄金的配置价值？
结合当下的市场环境，黄金的配置价值的确是有所提升的，这也是黄金价格近期飙升的重要逻辑。
其一，海外银行危机引发全球投资者避险情绪（正相关），VIX恐慌指数3月以来上涨超过16%，直接使得被视为避险资产的黄金受到市场热捧；
其二，美国2月通胀数据如期回落，叠加银行体系承受的压力，市场对于美联储进一步大幅加息的预期降温，美元指数（负相关）随之走弱，由高点的105.9回落至目前的103左右，黄金价格因此受到提振。（来源：ifind，截至2023-3-21）
展望后市，目前市场的主流预期是，中长期金价中枢可能仍有上行空间。
一方面，央行对黄金的需求整体提升。
根据世界黄金协会数据，去年前三季度，全球央行购金量达到673 吨，创下1967年有记录以来最高水平。
背后的原因在于，2022年以来，全球宏观经济形势复杂、地缘扰动频发，在金融市场资产价格剧烈波动的背景下，全球央行选择增持黄金来确保外汇储备规模稳定，而且黄金作为一种天然的货币，增持黄金也有助于在美元走强的背景下稳定本国货币汇率，避免出现无序贬值。（来源：中信证券）
根据中国人民银行最新发布的数据，我国央行自22年11月起连续4个月增持黄金，打破了近3年未增持黄金的历史。（来源：证券日报）
从历史经验来看，央行购金量大增是金价上行的重要风向标之一。我国官方储备资产中上一次出现黄金持续增加是在2018年12月至2019年9月，金价区间涨幅达到24.4%，且在之后的2020年继续保持强势。
另一方面，美联储最“鹰”的时候可能已经过去了，从加息转向降息的方向相对明确。
美国2月CPI 同比增长6%，为2021年9月以来新低；核心CPI 同比增长5.5%，为2021年12月来新低，美国通胀呈现回落的趋势。
昨日美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.75%~5%，为2007年10月以来的最高水平。委员会认为，“一些额外的政策收紧可能是适当的”，删除了持续加息可能是合适的措辞。
即便考虑到通胀的回落会为实际利率腾挪空间（因为实际利率=名义利率-通胀预期，通胀预期↓，则实际利率↑），但由于美联储加息步伐有望放缓、降息预期不断升温，最终将推动实际利率下行（名义利率下行带动实际利率下行），利好黄金的表现。
此外，伴随银行危机的恐慌情绪蔓延至欧洲，衰退交易持续升温，“东升西落”的格局下，海外经济环境也有望助推黄金价格的进一步表现。
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普通投资者如何布局黄金？
从投资的角度来看，对于黄金的顾虑主要在于：价格的确波动较大且本身无法生息。但由于其可以对抗通胀和地缘政治风险的特性，以及与股票、债券、大宗商品等其他大类资产走势的低相关性，在家庭资产配置中仍然具备一定的重要性。
图：南华黄金指数与其他主要指数相关性分析
（数据来源：ifind，统计区间：2010/01/01 - 2023/03/20）目前主流的布局方式包括以下几种：
注：以上仅供示例展示，不构成投资建议
①实物金条：相较于加工附加值较高的黄金首饰，从银行或者大型金店购入实物金条更适合投资保值。在符合要求的情况下，可以按照卖方的报价进行回收变现，但流动性较差。
②黄金积存：在银行开设黄金积存账户后，可以设置定投计划或主动单笔购买黄金份额，通过“零存整取”赎回卖出变现或者兑换为实物黄金，资金期限一般为中长期。（以银行具体规定为准）
③黄金期货：由期货交易所统一制定的以黄金为交易对象的期货合约，T+0交易，由于自带杠杆，同时数倍放大了风险和收益，对操作要求高，适合具备投资经验且风险承受能力较强的投资者。
④黄金ETF：国内黄金ETF一般投资于上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约，一手（100份）黄金ETF对应1克真金，需要开通证券账户，支持T+0交易，投资门槛几百元，投资期限灵活，短中长期均可，没有场内证券账户也可以考虑场外的黄金ETF联接基金，具备交易效率较高、投资门槛低、投资费用低、没有储存成本等相对优势。
⑤黄金概念股：主要包括上游的矿山企业、中游的冶炼企业和下游的零售企业。黄金概念股如$湖南黄金(002155)$四川黄金(001337)$山东黄金(600547)$中金黄金(600489)$赤峰黄金(600988)等个股可能会伴随金价的上涨跑出超额收益，但股价的分析框架更为复杂，还需要结合企业经营情况、盈利预期、个股估值、市场环境等共同判断，适合具备一定股票分析经验、熟悉行业逻辑的投资者。
长期来看，支撑金价的逻辑仍然有望延续，不妨适当留意回调后的布局机会。
如果考虑配置黄金：
一是要注意仓位控制，黄金更适合作为资产配置的一环而非重仓或单一布局；
二是要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资理财的视角来考虑这个问题。
风险提示
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