【建言中特估】天风证券郭丽丽：核电资产价值存在明显低估，其估值有望得到提升|资产_新浪财经

　　自去年11月证监会主席易会满首次提出“中国特色估值体系”以来，受到社会各界广泛关注，并引发市场各方热议。新浪财经举办“建言中国特色估值体系”征文活动，特邀专家学者、券商、基金、私募等人士，进行精彩大讨论。（投稿邮箱：finance_biz@sina.com）

　　如何看待中国特色估值体系下的电力资产？

　　作者：天风证券公用环保首席分析师郭丽丽

　　中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，资本市场也将面临估值切换，建设中国特色估值体系成为建设中国特色现代资本市场的重要支点，如何寻找更有价值空间的优质资产成为市场广泛关注的问题。本周我们将延续上周对中国特色估值体系下电力板块走势的讨论，对电力资产的合理价值进行深入解读。

　　核心观点

　　电力行业属性：更具“中国特色”的行政许可类资产

　　电力行业作为国民经济重要的基础行业，在我国实行行政许可制，准入门槛较高，在此情况下，板块内公司以央国企为主。根据申万电力行业数据，目前中央国有企业和地方国有企业在A股电力行业中占比加起来超过七成；分类型来看，火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业中央国企占比分别为90%、90%、91%、25%、100%，可以看出，各类电力资产中核电准入门槛最高，风电、火电、水电其次，光伏发电准入门槛相对较低。其中核电目前国内仅中核集团、中广核集团、国家电投集团和华能集团四家企业拥有牌照，从在运装机容量来看，截至2022H1年，核电运营市场CR2高达95%。

　　中国特色估值体系有望给予国有“基石型”资产更准确的估值

　　我们将A股上市央国企、民企的估值分别与市场整体估值水平进行比较，可以看出，上市的央国企的估值水平明显低于全市场平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。就电力板块来看，我们将发电能源资产在一级市场与二级市场的价格水平进行对比，以水电资产为例，其资产在一级市场PB达到3.67倍，而截至2022年3月17日，长江电力、华能水电、川投能源在二级市场的PB分别为2.74、2.41、1.88倍，明显低于一级市场价格水平。在中国特色估值体系下，电力资产有望迎来价值重估。

　　回报率稳定的优质资产愈受市场青睐，核电资产估值有望修复

　　我国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，业绩稳定性与发展确定性更强的企业估值有望得到提升。就电力板块来看，水电与核电资产盈利较优且稳定性更强，均属于现金流稳定的运营资产，但后者资产价值被明显低估，截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，因此我们认为，在中国特色估值体系下，核电资产估值水平有望得到修复。

　　投资建议：电力行业作为国民经济基础性产业，其板块内公司以央国企为主，电站建设及运营实行行政许可制，准入门槛较高。在中国特色估值体系下，此类国有“基石型”资产估值水平有望得到修复。同时，在高质量发展的基调下，回报率稳定的优质资产愈发受到市场青睐，而对比各类型电力资产，水电与核电的盈利稳定性尤为突出，但从估值水平来看，核电资产价值存在明显低估，其估值有望得到提升。

　　具体标的方面，核电公司建议关注【中国核电】【中国广核】；水电公司建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；火电公司建议关注【华能国际】【华润电力】【华电国际】【国电电力】；新能源发电公司建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。