事件：①公司发布年报，2022全年实现营业收入6.50亿元，同比+46%；实现归母净利润1.92亿元，同比+74%。②公司公告拟发行可转债募资不超过8.8亿元用于建设166.26MW分布式光伏电站（6.16亿元）、偿还银行贷款（2.64亿元）。
点评：
量、价、利齐升，2022年光伏发电业务表现亮眼
2022年公司发电业务实现收入5.29亿元，同比+29.72%；光伏发电业务毛利率为65.54%，同比+5.32pct。光伏发电业务大幅增长主要系：①装机规模稳步增长，2022年底公司工商业分布式光伏累计装机726MW、发电6.75亿度，分别同比+20.0%、19.4%；②大工业电价同比上调，经测算，2022年公司综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1元/度（同比增加约21%）。
拟发行可转债募资不超过8.8亿元，推进公司自持光伏规模向GW级进发公司拟发行可转债募资不超过8.8亿元用于建设分布式光伏电站（6.16亿元）、偿还银行贷款（2.64亿元）。此次募投项目的实施地点分布于浙江省、江苏省、广东省、湖北省、安徽省及天津市，项目总数量为55个、项目总规模166.26MW。根据公司测算，募投项目达产后，公司将年均增加收入约9093.09万元，年均增加净利润约4111.26万元，项目税后内部收益率高达9.51%。
展望2023：分布式光伏业务量价齐升逻辑有望持续演绎
公司积极加强全国布局、加速浙江省外扩张。截至2022年末，公司省外累计装机约95MW，占总装机比例为13.02%，较上年提升近4pct；从年内新增装机量的角度来看，2022年公司省外装机增加约39MW，占新增装机比例为32.23%；从储备的装机量来看，2022年底公司储备省外装机约58MW，占储备装机比例为33.72%。此外，公司分布式光伏度电收入与工商业用电侧电价高度相关，我们认为在中国用电偏紧的背景下，公司度电收入或将易涨难跌。因此，展望2023年，我们认为公司持续加强省外市场拓展，同时度电收入易涨难跌，分布式光伏业务量价齐升逻辑有望持续演绎。
盈利预测与投资建议
全国用电偏紧背景下，我们预计公司光伏发电业务有望持续高增长，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润2.50、3.18、3.83亿元（2023-2024年前值2.38、2.85亿元），分别同比增长31%、27%、20%，对应PE为32、25、21倍，维持“买入”投资评级。
风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险。
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