民生证券股份有限公司近期对悦安新材进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：公司产能持续释放，新工艺值得期待》，本报告对悦安新材给出买入评级，当前股价为50.96元。
悦安新材(688786)
事件概述： 3 月 11 日，公司发布 2022 年年报： 2022 年， 公司实现营收4.28 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 11.4%；扣非归母净利 0.86 亿元，同比增长 10.0%。 2022Q4，公司实现营收 0.84 亿元，同比减少 14.3%、环比减少 25.1%；归母净利润 0.20 亿元，同比减少 14.8%、环比减少 15.3%；扣非归母净利 0.19 亿元，同比减少 6.8%、环比减少 5.0%。
点评： 产销量持续增加， 业绩创新高
① 量： 2022 年销量同比实现提升，产品结构优化。 尽管 2021 年由于国内疫情和国内外宏观经济影响，消费电子市场需求不及预期，但电感元器件和高端精密件市场需求依旧强劲，金刚石工具行业需求增长，叠加国际订单增长，最终使得公司营收同比增长 6.10%。
② 价： 原材料价格大幅波动， 2022 年毛利率同比回落。 2022 上半年原材料商品价格大幅上涨，下半年逐步回落， 同时由于公司销售增长和结构变化，导致营业成本相对收入增速更快， 使得毛利率同比下滑 3.07pct 至 34.13%。 Q4公司毛利率为 37.41%，环比增加 6.05pct，同比增加 5.29pct，主要系下半年原材料价格回落， 产品成本压力得到改善，毛利率得到修复。
未来核心看点： 公司产能持续释放，降本增效提升盈利能力
① 下游应用场景不断丰富，市场容量逐步扩大。 微纳粉体下游传统应用领域市场向好，保持稳健增长态势； 新兴应用领域增长势头强劲， 为粉末市场带来了新的增量空间，同时对材料的性能要求也在不断提高。
② 公司具备产品多元化优势，产能释放巩固龙头地位。 公司产品主要包括羰基铁粉、雾化合金粉系列产品及以两种材料为基础进行深加工的系列产品。 随着年产 6000 吨羰基铁粉和年产 4000 吨高性能超细金属及合金粉末扩建等在建项目投产，公司产能将大幅增加， 巩固羰基铁粉龙头地位，同时高端产品占比逐步提升，为公司发展提供强力支撑。
③ 关键降本工艺取得突破。 公司团队从原材料出发，选用回收料等低廉原料替代成本较高的海绵铁，目前已初步完成小试到中试放大工作，待后续建设工业化示范线，推进低成本羰基铁粉的工艺方案。若工业化示范顺利，有望大幅降低羰基工艺成本，为公司下一阶段的发展打开可观的成长空间。
盈利预测与投资建议： 我们认为，受益于下游应用场景不断丰富，伴随公司新增产能不断释放，降本工艺取得成效，公司业绩或稳步增长， 2023-25 年归母净利润预计依次为 1.32/1.66/2.12 亿元，对应 3 月 13 日收盘价的 PE 为 33x、26x 和 21x，维持“推荐”评级。
风险提示： 原材料价格上涨， 下游需求不及预期，产能释放不及预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券杨诚笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.54亿，根据现价换算的预测PE为28.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为70.65。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，悦安新材（688786）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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