春季躁动又来了！我们复盘历史行情，全面揭秘春季躁动的投资主线|上证指数_新浪财经

上周A股突然换了一副模样，罕见地出现了两根大阴线，上证指数和创业板指数分别下跌1.1%、3.8%。

近期市场持续调整，春季躁动何去何从？2022年12月下旬以来，随着疫情对我国经济影响的逐步减弱，以及消费场景和消费信心的逐步恢复，市场对我国经济景气回升的预期不断升温，叠加北向资金大幅净流入，上证指数“春季躁动”行情随即开启。

但春节之后，虽然出行、信贷等经济数据迎来“开门红”，上证指数却震荡走弱，不少投资者开始怀疑“春季躁动”行情是否已经结束。那么，2023年“春季躁动”行情何去何从？

资料来源：光大证券研究所

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1、历史春季躁动行情何时结束？

历史春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而预期落空和风险事件冲击是春季躁动结束的主要原因。

由于岁末年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，并且岁末年初，投资者乐观情绪相对高涨，叠加投资者对于两会的政策期待，多方面因素支撑春季躁动行情启动。

因此，2010年以来春季躁动行情大多是由政策驱动或景气回升预期驱动，而当预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）以及风险事件冲击就会使得春季躁动行情结束。

资料来源：光大证券研究所

比较典型的由预期落空（包括政策预期落空、景气预期落空）导致春季躁动行情中断的年份有2010年（严格的地产调控政策以及A股做空、套利机制的完善）、2012年（两会下调2012年GDP增速目标以及房地产调控不放松表态）、2017年（银监会大力整治银行业“三套利”、“四不当”行为）、2019年（经济上行阶段性承压，中美贸易谈判有所反复），而比较典型的由风险事件冲击导致春季躁动行情中断的年份有2018年（美国单方面挑起中美贸易摩擦）、2020年（新冠疫情）、2022年（“俄乌冲突”以及上海新冠疫情形势严峻复杂）。

2、今年春季躁动行情结束了吗？

无论是从宏观环境、市场预期还是市场表现来看，2023年春季躁动行情所处的背景与2012年、2019年春季躁动行情所处的背景相似，因此，2012年、2019年春季躁动行情对于2023年春季躁动行情具有较强的指引意义。

从宏观经济环境来看，今年春季躁动行情与2012年、2019年春季躁动行情所处的宏观经济环境类似。2011年、2018年我国经济增速逐步趋缓，经济下行压力加大，这与2022年我国经济下行压力较大的背景较为一致。因此，2012年、2019年以及2023年春季躁动行情均是在上一年经济下行压力较大的背景下开启的。

从市场预期看，2012年、2019年与2023年市场对经济上行和政策均存在较强的预期。此外，2023年1月与2019年1月信贷数据均超市场预期。在上一年经济压力下行较大的宏观背景下，市场对于当年经济上行和政策均存在较强的预期。

从市场表现来看，2023年春季躁动行情与2012年、2019年春季躁动行情均是在上一年A股市场出现较大幅度调整的背景下开启的。2011年、2018年、2022年上证指数年跌幅分别为21.7%、24.6%、15.1%，而创业板指数则分别为35.9%、28.6%、29.4%。

当前春季躁动的持续时间相对较长，涨幅相对已经较高了吗？从春季躁动的持续时间和涨幅来看，当前春季躁动的持续时间和收益率均低于2012年、2019年。具体来看，2012年春季躁动的持续了36个交易日，上证指数的涨幅为14.5%，2019年春季躁动持续了70个交易日，上证指数涨幅为32.7%。而截至2023年2月17日，当前春季躁动的持续时间为31个交易日，上证指数区间涨幅为8.1%。因此，当前春季躁动的持续时间和收益率均低于2012年、2019年。

从当前的经济数据来看，经济上行尚未被证伪，景气回升预期或仍存。当前宏观流动性仍整体偏宽松，对于今年两会关于GDP增速目标以及房地产调控的表态仍然值得期待。

从统计规律来看，上证指数在2月、两会前后上涨概率较大。具体来看，2010年以来，上证指数在2月上涨的概率较大，2019年（+13.8%）、2012年（+5.9%）涨幅相对靠前。