【天风电新】中熔电气：被低估的、格局最优的大储小辅材-0209
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关键词都在标题中，大储被低估的标的+ 格局好 +小辅材降价压力小。
今天线下调研中熔电气，结合调研内容重申我们看好的观点：
1、给予竞争格局优估值溢价
当前时点，风光车储投资中最大的问题是太多环节ROE高点+高速产能扩张，竞争格局的不确定是最大难题。
而熔断器作为一个安全件，价值量小成本占比低，细分赛道的隐形冠军（类似法拉，在光伏甚至在华为这样苛刻客户中市占率70%）。
2、给予市占率提升和行业高增估值溢价
车的成长性：中熔在国内电动车市占率约50%，并有望继续提升。合资车企新车型市占率有望提升，比亚迪关原先多数熔断器自制，现在也在慢慢放开，中熔国内市占率有进一步提升空间。
海外客户严格意义是几乎还没有（给特斯拉M3主要是上海工商70%电力熔断器份额，含出口），份额有望在2024年逐步提升。
储能的成长性：用于大储，产品性能领先，国内市占率预计超过60%。不可忽视储能业务在中熔的业绩弹性。我们预计22、23年中熔储能熔断器收入1.9、4.2亿元，收入占比26%、32%。储能产品电压高、分断能力要求高，利润占比更高。
3、给予ASP提升估值溢价
车上激励熔断器：2023开始加速导入，500V、800V车型，甚至PHEV都开始应用激励熔断器。熔断器单车金额增加100元以上。熔断器的作用不止开断，还有灭弧，提高电动车安全性。
2022年3月开始实施新的电动汽车碰撞后安全要求GB/T 31498-2021（GB/T为国家推荐性标准）。新版本变化在于：1）新增后面碰撞试验工况 2）增加保护要求等。往后激励熔断器有可能变成国家标准。
投资建议
预计23年收入13亿元，电动车6.4亿（0.5亿激励熔断器）+储能4.2亿+风电光伏1.3亿+其它1.2亿。2023年产品结构升级（激励、储能）+规模效应，预计净利润2.9亿元，同增93%，对应PE 43X。
24年中熔收入19.5亿元，其中电动车9.3亿（1亿激励熔断器）+储能7.1亿+风电光伏1.6亿+其它1.5亿。预计2024年净利润4.3亿元，同增50%，对应PE 29X。
这两年业绩上修的正向贡献可能是：1）23年经营杠杆，收入连续三年接近翻倍，搬迁结束后，净利率有望提升；2）24年主要看海外，结构带来净利率提升。
总之，还是我之前说的生命周期理论，成长股从来不怕估值贵，看的是成长高度和成长可持续性，等待20岁的中熔是更加广阔的舞台。
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