行情回顾：本周沪深300指数收报4181.53,周涨2.63%。有色金属指数收报5170.19,周涨5.43%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+6.76%)、铅锌(+6.17%)、铝(+5.65%)；涨幅后三名：非金属新材料(-1.11%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。
贵金属：美国四季度GDP初值年化增2.9%，高于市场预期，但制造业PMI仍处于收缩区间，建筑、住宅投资，进出口均有下滑，经济景气度边际回落。2月议息会议临近，市场对加息25BP的预期反应较充分，关注议息会议对后续政策的展望表述。中期我们仍维持看好黄金板块，美联储加息进入尾声，美国经济基本面压力增加，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。
基本金属：海外市场情绪乐观，核心股票指数整体呈上行走势，对金属市场形成提振。国内春节期间金属下游消费接近停滞，季节性累库幅度偏大，节前市场对消费的乐观预期等待节后验证。海外金属库存有分化，伦铝库存小幅回升，铜、锌库存低位继续下行，低库存对价格继续起到支撑作用。长期中铜铝供给增速低，消费持续受益于新能源板块，板块景气度有望回升，关注低能源成本铝企业、下游细分行业龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、鼎胜新材（维权）、明泰铝业、南山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。
能源金属：
1）镍：供需：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%。成本利润：截止1月20日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。
2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，四季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。
3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售64万辆，环比+6.5%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。
风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。
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