事件:公司发布2022年业绩预告,预计2022年实现归母净利润12.5-14.5亿元,同比减少65.8-70.5%,实现扣非后归母净利润11.3-13.1亿元,同比减少68.5-72.8%,业绩基本符合预期。
Q4浮法玻璃行业景气筑底,单箱净利回落至历史低位。2022Q4浮法玻璃库存虽终止快速累库的趋势但维持高位,产品价格低位震荡。根据公司公告区间中值测算,Q4单季实现归母净利润1.01亿元,同比下降82%,环比Q3亦减少0.68亿元,我们测算对应Q4单箱玻璃综合净利润约4元,环比约减少2元,浮法玻璃盈利已处2016年以来的历史低位。我们预计在龙头企业微利的状态下,行业亏损面较大,高成本企业或已处于亏损现金流的状态,后续将持续压制行业开工率。
行业供给出清加速供需平衡修复,预计2023年随着玻璃库存中枢下移,浮法玻璃盈利有望大幅反弹。(1)2022年Q4玻璃厂商库存逆季节性超预期去化,反映玻璃行业供需平衡在下半年供给加速收缩后已有明显修复,叠加产业链预期转暖。我们预计节后厂商向下游涨价移库将较为顺利,推动价格继续反弹。(2)中期来看,行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持,供给存继续减量压力。2023年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差,预计年内玻璃库存中枢将明显下移,行业整体盈利将得到显著修复。若保交付加速落实,库存去化斜率加快,玻璃价格弹性将更大,盈利也将具备弹性。
光伏玻璃大手笔加速布局,电子、药用玻璃开拓渐入佳境,提升长期成长性。公司有望于2023年末形成合计9400t/d光伏玻璃产能,规划产能全部投产后将达到17800t/d,凭借规模化、资源优势,中长期将形成新的增长极,光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。电子玻璃和药用玻璃持续扩张迭代,电子玻璃启动实施分拆上市,药用玻璃二期投产,盈利能力有望继续提升。
盈利预测与投资评级:(1)建筑浮法玻璃景气处于历史低位,公司资源储备、燃料采购构筑的成本优势凸显,享有超额利润,随着行业供给出清以及保交付下竣工需求回暖,浮法业务盈利具备改善弹性。(2)除深加工持续增长外,光伏玻璃大手笔布局,电子玻璃启动分拆,公司中长期多元化成长性显现。(3)基于浮法玻璃行业供给持续出清加速供需平衡修复,我们调整公司2022-2024年归母净利润至13.5(-5%)/21.7(+19%)/26.1(+2%)亿元,1月20日收盘价对应市盈率25、16、13倍,维持“增持”评级。
风险提示:地产竣工修复不及预期、新业务开拓不及预期、纯碱价格下跌不及预期。
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