桂冠电力：水电量价齐增助业绩高成长，四季度有望稳中向好

事件

　　桂冠电力发布2022年前三季度业绩快报

　　桂冠电力发布2022年前三季度业绩快报，公司2022年前三季度实现营业收入86.18亿元，同比上升34.78%；实现归母净利润32.17亿元，同比增长105.86%；实现扣非归母净利润32.27亿元，同比提升106.33%；加权平均ROE为19.76%，同比增加10.76个百分点。单三季度公司实现营业收入30亿元，同比增长45%；实现归母净利润13.13亿元，同比增长300.3%。

　　简评

　　水电量价双增促业绩高成长，电量结构持续优化

　　截至2022年三季度底，公司在役装机容量1248.36万千瓦。公司电源结构较为合理，水电、风电等清洁能源占公司在役装机容量占比较高，水电、火电、风电、光伏装机容量分别为1022.76万千瓦、133万千瓦、76.6万千瓦、21.75万千瓦。2022年前三季度，水电业务实现发电量307.97亿千瓦时，同比增加28.25%，其中三季度发电量为99.08亿千瓦时，同比增长25.39%，原因是主要水电所在的红水河流域来水大幅增长。龙滩水电站单季发电量为38.56亿千瓦时，同比增长58.5%。我们跟踪的高频水文数据显示，龙滩三季度平均出库流量为734立方米/秒，同比增加50%，与发电数据较为匹配。此外，我们测算公司三季度水电电价同比明显增长，水电量价齐增，成为推动公司业绩大幅提升的核心动力。其他电源方面，单三季度风电实现发电量3.03亿千瓦时，同比增长22.2%；火电发电量为8.74亿千瓦时，减发1.55亿千瓦时，系公司持续优化发电结构所致。边际利润较高的风电电量同比增加，边际利润较低的火电电量同比减少，也为公司利润增长做出一定贡献。此外，公司全力压降融资成本，争取优惠贷款，节约财务费用，对利润增长亦做出一定贡献。

　　龙滩水位处于较好位置，四季度有望稳中向好

　　截止2022年9月30日，龙滩水库水位为364.3米，较去年同期上升6.2米，公司水电站蓄水情况相对较好，为四季度增长奠定了良好的基础。我们认为公司水电资产优质，风、光发电有望稳步发展，预计2022~2024年归母净利润分别为36.21亿元、31.97亿元、33.74亿元，对应EPS分别为0.46、0.41、0.43，维持“买入”评级。

　　风险提示：来水下滑的风险；水电电价下滑的风险；新能源装机增长不及预期的风险；公允价值波动风险

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