盾安环境：Q2盈利改善，汽零加速扩张

投资要点

　　事件：公司发布2022年中报。22H1公司实现营收48.77亿元，同比-3.16%；归母净利润5.93亿元，同比+128.82%；扣非归母净利润为2.66亿元，同比+12.40%；毛利率为16.41%，同比+0.46pct。归母净利率为12.15%，同比+7.01pct。22Q2单季公司实现营收28.65亿元，同比-0.75%；归母净利润5.09亿元，同比+215.81%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比+30.51%；毛利率为16.90%，同比+1.18pct；归母净利率为17.77%，同比+12.18pct。

　　汽零加速扩张，海外业务发力。分业务看，公司22H1制冷设备/制冷配件/节能产业/其他业务分别实现营收6.91/39.61/0.06/2.18亿元，同比-0.32%/-1.99%/+4.42%/-26.07%。格力加速转单，预计冷配订单切换影响减弱，Q2表现环比改善，伴随下半年格力转单集中释放，冷配主业全年有望实现稳增；汽零业务迎来突破，预计22H1实现高增，后续伴随比亚迪等客户的放量及新客户的拓展，汽零业务有望步入发展快车道。分区域看，公司22H1内销/外销分别实现营收38.76/10.01亿元，同比-7.47%/+18.14%。

　　Q2盈利改善，财务结构优化。22Q2公司毛利率改善，主要系：1）业务结构改善，海外业务、格力冷配订单占比提升；2）产品结构改善，电子膨胀阀占比提升；3）原材料成本边际改善。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.40/+1.35/+0.36/-1.35pct。原股东盾安控股偿还关联担保款项，公司回冲2020年计提损失后产生营业外收入3.3亿元。此外，格力入主后的资金支持（8.1亿元定增认购+10亿元金融授信+3.3亿元担保兜底）有望加速公司财务结构优化。

　　盈利预测与评级：考虑到22H2控股股东格力电器的订单集中释放及新能源热管理业务加速扩张，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024年EPS为0.86、0.78、0.95元。对应9月9日收盘价PE为19.55倍、21.41倍、17.59倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧

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