投资要点
业绩符合预期,下半年盈利有望迎来拐点。
2022H1,公司实现营业收入16.70亿元,同比增长19.71%;归母净利润0.28亿元,同比下降59.35%;销售毛利率7.41%。公司盈利能力下滑原因主要包括:(1)光伏行业平价上网、下游降本诉求强烈、P型电池银浆市场竞争加剧导致毛利率有所下降;(2)受本期美元兑人民币汇率快速、大幅上升影响,公司持有的美元贷款产生汇兑损失,导致财务费用达到0.18亿元;(3)受银点和汇率波动影响,公司产生投资损失0.20亿元。2022年下半年,公司将着力推进国产粉替代、优化供应链,降低成本,并加快N型TOPCon电池导电银浆及导电胶等较高毛利产品的推广放量,盈利能力有望迎来拐点。
研发铸就竞争壁垒,光伏+半导体领域齐发力。
2022H1,公司研发投入达到0.51亿元,占营业收入比例达到3.05%。截至2022H1,公司拥有研发人员119人,占公司总人数40%;拥有发明专利17项,实用新型专利47项。在光伏领域,公司不断夯实P型电池银浆的领先地位,同时加大N型高效电池领域的研发投入,积极推进N型TOPCon、N型HJT及新型IBC等高效电池技术的产业化,目前公司已配合行业领先客户多次实现25%以上的N型电池转换效率。在半导体电子封装领域,公司在不断升级完善常规导热系数、高导热系数导电粘合剂产品的基础上,面向功率半导体封装、IGBT等超高散热应用推出了100W/m°K以上更高导热系数的半烧结银、烧结银类型导电粘合剂产品,并适用于点胶工艺和印刷工艺、有压工艺和无压工艺的多应用场景。
布局上游优化供应链+加速N型银浆放量,有望实现量利齐升。
目前,N型TOPCon电池银浆单片用量约为P型电池正银的1.5倍,N型HJT电池低温银浆单片用量约为P型电池正银用量的2.5倍,随着2022年N型电池步入量产时代,导电银浆市场的长期增长确定性增强。N型电池银浆技术壁垒更高,盈利能力高于P型电池银浆。目前公司应用于N型TOPCon、IBC电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段,且占比持续提升,应用于N型HJT电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端,目前公司银粉以进口采购为主,公司着力推进国产粉替代,同时拟投建:(1)年产5000吨硝酸银产线建设项目,计划于2023年开始投产;(2)年产2000吨金属粉产线建设项目,计划于2024年开始投产。随着项目逐步投产,公司上游原材料成本将得到有效控制,利润空间有望打开。
盈利预测及估值
维持买入评级:公司是国产光伏导电银浆龙头,N型电池银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,对应EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为55、25、15倍。
风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争日益加剧。
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