核心观点:
事件:爱婴室发布2022年中报,上半年公司实现营收18.69亿元,同比增长63.7%,实现归母净利润4128万元,同比降低11.8%,实现扣非归母净利润2846万元,同比提升4.9%;单Q2实现营收10.14亿元,同比增长69.4%,实现归母净利润5355万元,同比增长50%。
电商销售实现高速增长,线下渠道稳步拓展。根据公司经营数据公告,Q2门店销售7.2亿元,同比增长47.8%;电商销售实现2.3亿元,同比增长327.7%;渠道方面,Q2累计闭店21家、展店1家,截至期末,共有门店488家,已签约待开业门店14家。
分区域看,Q2上海地区销售2.18亿元,同比下降15.32%,毛利率同比提升10.77pp至38.6%;浙江、江苏销售分别为1.04、1.52亿元,同比增长2.88%、61.06%,毛利率同比分别降低1.58pp、降低1.30pp至26.9%、26.8%;福建地区销售0.77亿元,同比降低2.07%;21Q4新开拓的湖北、湖南地区销售分别为0.69、0.68亿元。
批发业务拉低综合毛利率,期间费用显著改善。Q2公司综合毛利率为30.09%,同比降低3.1pp。分品类看,奶粉毛利率同比降低1.32pp、用品增长1.64pp、棉纺增长5.14pp;分渠道看,门店毛利率同比降低0.42pp、电商毛利率同比提升8.36pp、批发业务毛利率同比降低21.5pp至5.4%。期间费用率同比降低4.25pp至23.35%,其中,销售费用率同比降低3.12pp至18.83%,管理费用率同比降低0.93pp至3.25%,财务费用率同比降低0.19pp至1.27%。
盈利预测及投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为36.0、40.8、45.4亿元,同比增长35.6%、13.4%、11.3%;归母净利润分别为1.08、1.32、1.53亿元,同比增长47.3%、22.3%、15.4%。参考可比公司,给予22年35xPE,对应合理价值26.95元/股,维持“买入”评级。
风险提示:门店销售恢复慢于预期;电商冲击;开店速度不达预期。
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