爱婴室：2022H1业绩表现亮眼，疫情压力下韧性凸显

核心观点：

　　事件：爱婴室发布2022年中报，上半年公司实现营收18.69亿元，同比增长63.7%，实现归母净利润4128万元，同比降低11.8%，实现扣非归母净利润2846万元，同比提升4.9%；单Q2实现营收10.14亿元，同比增长69.4%，实现归母净利润5355万元，同比增长50%。

　　电商销售实现高速增长，线下渠道稳步拓展。根据公司经营数据公告，Q2门店销售7.2亿元，同比增长47.8%；电商销售实现2.3亿元，同比增长327.7%；渠道方面，Q2累计闭店21家、展店1家，截至期末，共有门店488家，已签约待开业门店14家。

　　分区域看，Q2上海地区销售2.18亿元，同比下降15.32%，毛利率同比提升10.77pp至38.6%；浙江、江苏销售分别为1.04、1.52亿元，同比增长2.88%、61.06%，毛利率同比分别降低1.58pp、降低1.30pp至26.9%、26.8%；福建地区销售0.77亿元，同比降低2.07%；21Q4新开拓的湖北、湖南地区销售分别为0.69、0.68亿元。

　　批发业务拉低综合毛利率，期间费用显著改善。Q2公司综合毛利率为30.09%，同比降低3.1pp。分品类看，奶粉毛利率同比降低1.32pp、用品增长1.64pp、棉纺增长5.14pp；分渠道看，门店毛利率同比降低0.42pp、电商毛利率同比提升8.36pp、批发业务毛利率同比降低21.5pp至5.4%。期间费用率同比降低4.25pp至23.35%，其中，销售费用率同比降低3.12pp至18.83%，管理费用率同比降低0.93pp至3.25%，财务费用率同比降低0.19pp至1.27%。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为36.0、40.8、45.4亿元，同比增长35.6%、13.4%、11.3%；归母净利润分别为1.08、1.32、1.53亿元，同比增长47.3%、22.3%、15.4%。参考可比公司，给予22年35xPE，对应合理价值26.95元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：门店销售恢复慢于预期；电商冲击；开店速度不达预期。

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