公牛集团2022年中报点评：传统业务韧性凸显，新增长点开拓顺利|公牛集团_新浪财经

事项：

　　22H1公司实现营业收入68.4亿元，YOY+17.5%；实现归母净利润15.1亿元，YOY+6.1%，归母净利率22.1%，YOY-2.4pcts；实现扣非归母净利润13.7亿元，YOY+3.9%，扣非归母净利率20.1%，YOY-2.6pcts。单Q2实现营业收入37.6亿元，YOY+15.8%，实现归母净利润8.7亿元，YOY+6.4%，归母净利率23.0%，YOY-2.1pcts；实现扣非归母净利润8.1亿元，YOY+6.3%，扣非归母净利率21.6%，YOY-1.9pcts。

　　评论：

　　短期扰动下传统业务不改稳健态势，新兴业务拓展顺利。传统业务：1）转换器：22Q2虽受疫情影响，但需求刚性叠加情景化创新产品推新下带动均价提升，且小幅提价亦驱动营收稳健增长，彰显公司经营韧性和核心竞争力；中期看产品升级和渠道优化有望打开成长空间；2）墙开（+14.1%）：受地产及疫情扰动，墙开22H1增速同比下滑；未来随公司在中低端市场继续推出高性价比优质产品，以及完善阶梯化产品矩阵布局，竞争优势或进一步扩大。新兴业务：1）LED照明（+37.7%）：灯饰端公司推出多款“轻智能”装饰灯；基础光源板块逐步扩展业务范围至户外、工业、办公等领域；移动照明板块推出小夜灯等补光类创新产品；无主灯板块实现突破，3月正式推出相关产品，截至22H1已完成8000多家网点初步布局，亦同步开展客户光效设计培训赋能，外延并购邦奇智能亦助力智能灯控系统升级。整体看，SKU丰富度提升+业务范围扩张下LED照明增速靓丽，22H1同增37.7%；2）数码配件（+16.1%）：消费电子市场增速放缓+线下客流减少下，公司以“黑科技、高颜值”为定位优化产品布局，继续推动产品和渠道线上转型，成熟产品方面领先布局兼容款超级快充产品，创新产品方面推出多功率段高端户外移动电源，覆盖自驾露营等多应用场景。3）新能源：产品方面升级主销品并推出高功率充电枪、直流充电桩等多款新品以丰富SKU；渠道方面在C端拓展专业售点上千家，B端重点开发试点机关事业单位等客户，月度销售额持续增长。

　　渠道开拓顺利，B端营收高增。C端装饰渠道：截至22H1已完成无主灯8000+网点初步布局、乡镇专卖区7000+家下沉建设及浴霸及智能锁新渠道开拓，并全面导入精益营销工具赋能经销商；C端五金渠道：持续开拓潮玩店等新渠道及业态，亦全品类入驻政府平台满足多类型客户需求；B端：以智控无主灯为核心，强化开拓头部装企，核心装企覆盖逾万家下22H1增速靓丽，营收同增69%；电商渠道继续深化“1+N+专”三位一体式渠道布局，数字化营销加码下22H1同增15%。

　　原材料下行下毛利率边际向好，加大营销及研发投入下净利率略承压。利润方面，4月提价+原材料下行下，单Q2毛利率环比+2.7pcts至37.1%，但去年套保原材料成本较低下，毛利率同比仍略下滑（-0.1pct）；费用方面，公司H1销售/管理/研发费用率分别变动+1.0pct/-0.1pct/+0.4pct至5.0%/3.4%/3.7%，其中销售费用率上升主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致；现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减28.1%至11.5亿元，单Q2经营活动现金流净额同减42.4%至7.1亿元，主要系原材料采购现金增加及税费延期缴纳所致。

　　短期追踪：新兴业务看，无主灯推进顺利，SKU丰富+线下渠道持续开拓下，对整体收入拉动有望提升。线上数据看，7月公牛在电工电料板块整体下滑下销售额仍同增8%（天猫+京东），其中插座天猫/京东销售额分别同增18%/20%。

　　民用电工龙头，发展路径清晰，增长步伐稳健，维持“强推”评级。公司电连接器核心主业护城河坚固，墙开业务虽受地产及疫情扰动，但在完善产品矩阵&渠道升级下仍保持稳健增长，丰富渠道开拓经验叠加卓越研发实力赋能下，新增长点无主灯、新能源电连接推进顺利。基于此，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为32.15/37.55/44.04亿元，对应当前股价PE分别为28/24/21X。参考绝对估值法，维持目标价175元，对应2022年32.7倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动等。

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