事件概述:8月17日,公司发布2022年中报,公司2022H1实现营业收入209.75亿元,同比+48.39%,实现归母净利3.02亿元,同比+6.15%,扣非后归母净利2.94亿元,同比+7.97%。分季度看,22Q2公司实现营业收入127.14亿元,同比+61.56%,实现归母净利1.71亿元,同比-1.25%,扣非后归母净利1.73亿元,同比+5.38%。公司业绩符合我们预期。
点评:项目有序投产,销量创新高
1.量:22H1不锈钢产品销量同比+15.46%。随着江苏IPO项目、广东甬金三期、越南甬金等项目陆续投产放量,公司22H1实现冷轧不锈钢销量创新高达到120.72万吨,同比+15.46%,环比+14.87%。其中300系冷轧不锈钢产品销量106.51万吨,同比+17.76%。400系冷轧不锈钢产品销量14.21万吨,同比+1.24%。单季度来看,公司22Q2实现冷轧不锈钢销量68.28万吨,同比+21.86%,环比+30.18%。
2.价:22H1毛利率小幅抬升。2022H1原材料不锈钢价格同比+21.05%,公司300系产品22H1售价为17962元/吨,同比+27.62%,22Q2售价为19049元/吨,同比+30.34%;400系产品22H1售价为9820元/吨,同比+8.78%,22Q2售价为10276元/吨,同比+9.66%,产品售价涨幅略高于原料涨幅。毛利率方面,22H1毛利率同比微幅上升0.09pct,至4.80%,22Q2毛利率同比上升0.63pct,至4.83%。
未来核心看点:加码冷轧产能,成长性再上台阶
1.加码冷轧不锈钢产能,成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中,7月中旬公司发布公告将与青山合作在江苏泰州布局120万吨宽幅冷轧产能,预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至592.5万吨,2021-2025年冷轧不锈钢产量CAGR达到29.19%,龙头地位将更加稳固。
2.定增计划募集12亿,保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12亿元,用于甘肃甬金(22万吨产能)、广东甬金三期(35万吨产能)项目建设,以保障未来冷轧产能有序释放。
3.靠近原料企业布局产能+自研生产设备,产品成本优势明显。福建甬金和广东甬金两大生产基地毗邻原料生产企业,缩短原料采购周期,降低库存资金占用。另外,公司注重科技创新和研发能力的提升,自主设计研发的二十辊可逆式精密冷轧机组等设备相比进口设备,相关投入成本可以下降30-40%,有效降低维护、折旧等成本。
投资建议:公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头,随着多个项目逐步投产,公司业绩有望加速释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.79/11.38/16.57亿元,对应2022年8月18日收盘价41.75元,2022-2024年PE依次为18/12/9倍,维持公司“推荐”评级。
风险提示:项目进程不及预期;不锈钢需求不及预期;原材料价格大幅波动。
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