木林森：LED封装龙头，植物照明、储能开启第二增长曲线|欧洲_新浪财经

事件

　　业绩预告：7月14日，公司发布半年度业绩预告，预计2022年上半年实现归母净利润1.85~2.05亿元，同比-71.36%~68.27%。扣非后净利润1.75~1.95亿元，同比-69.62%~66.15%。

　　简评

　　聚焦LED封装，收购朗德万斯品牌打开欧洲市场

　　公司主营业务为LED封装及照明品牌。Q2单季度业绩较低，主要系一方面国内疫情反复致使国内业务的收入和毛利率均下滑，另一方面俄乌冲突爆发后，朗德万斯位于俄罗斯的工厂经营受到影响，我们预计造成计提。前期公司收购的朗德万斯品牌是德国本土品牌，其前身是欧司朗通用照明事业部，深耕欧洲照明市场100多年，在德语区市占率第一（20%），与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市、零售渠道客户均保持长期稳定合作关系。

　　植物照明、储能等市场前景广阔，助公司步入第二增长曲线

　　1）植物照明方面，公司着眼于牧草市场，新疆、内蒙、宁夏等地区畜牧业发达，但气候资源较差，冬季牛羊喂养缺乏新鲜牧草供应，公司生物方舱产品可解决这一痛点，在封闭方舱内用LED光源替代太阳光并精准科学控制温度、水分，可更高效率全天候生产新鲜牧草。根据TrendForce集邦咨询数据，2022年全球LED植物照明市场规模成长10.4%，达到117.68亿元，预计2026年将成长至196.39亿元，2021-2026年复合增长率为13%。未来随着环保政策指引及居民膳食结构改善需求提升，公司植物照明业务预计将为公司利润端贡献较大增量。

　　2）储能方面，2021年12月1日，公司公告显示其与朗德万斯、和谐卓越共同出资设立公司，主要在海外从事分布式户用和光储一体化业务，范围包括相关产品的研发、设计、制造、销售及服务。在全球户用储能市场，欧洲市场正以最快增速领跑全球。根据HISMarkit统计，2021年欧洲户用储能装机达到1717MWh，同比增长60%。其中，德国（1028MWh）、意大利（168MWh）、西班牙（123MWh）、奥地利（110MWh）等前六大国家占整个欧洲95%以上的份额。德国是欧洲户储最大的市场，占欧洲60%以上市场份额，据BVES预测，2022年德国户储新增安装套数达27万套，累计安装量突破50万套，而德国至少有4000万套住宅公寓，按10%的目标渗透率及户储单价5万元/套估算，仅德国户储市场规模达2000亿元。未来凭借朗德万斯的品牌渠道优势，公司储能业务将助公司步入第二增长曲线。

　　投资建议

　　木林森聚焦LED封装及照明品牌业务，其海外品牌朗德万斯前身为欧司朗通用照明事业部，具有超100年历史，在欧洲尤其德语区市占率第一，具备极强的品牌影响力和完善的销售渠道体系。一方面朗德万斯的传统品牌优势将帮助公司的LED相关传统业务保持稳定的收入利润；另一方面，公司户用储能新业务也将借助朗德万斯的品牌地位及成熟渠道快速为公司利润贡献较大增长。我们预计，2022-2024年，公司营收分别为175、185、200亿元，同比分别增长-6.0%、5.7%、8.1%；净利润分别为7、10、13亿元，同比分别增长-39.3%、42.7%、30.4%。EPS分别为0.47、0.68、0.88元/股，对应22-24年PE为26、18、14x。首次覆盖，给予买入评级，目标价20元。

　　风险提示

　　欧洲经济大幅衰退导致超预期经济危机，下游需求疲软，疫情反弹超预期，汇率大幅波动

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