爱婴室2022年中报点评：业绩好于预期，双品牌门店加速优化|爱婴室_新浪财经

核心观点

　　2022H1疫情对线下零售业态较为不利，但公司业绩仍实现了同比增长，我们分析业绩好于预期与公司加快优化现有门店有关，同时电商业务也实现了较强劲增长。我们认为，随着疫情影响相对趋弱、三胎配套政策持续推进、爱婴室与贝贝熊双品牌不断进行市场及供应链方面的整合，公司业绩的边际改善趋势有望延续。

　　业绩优于预期，现金流显著改善。公司2022H1实现收入18.69亿元（+63.7%）、归母净利润4128万元（-11.8%），剔除政府补助、理财产品投资收益等非经常性损益后的归母净利润2846万元（+4.9%）。经计算，22Q2单季收入10.14亿元（+69.4%）、归母净利润5355万元（+50.0%）、扣非净利润4536万元（+84.0%），优于预期。上半年收入高增主因贝贝熊并表以及电商业务收入显著提升，若剔除并表影响，我们测算同口径线下收入增速约为9.5%。我们分析业绩好于预期也与公司加快门店调整带动坪效提升有关。2022H1经营活动现金流净额为2.15亿元（vs.21H1-8601万元），经营现金流大幅改善主要由于线上业务销售放量实现回款，2022H1电商业务收入3.87亿元（+384.3%），占总营收比例提升至20.7%（vs.21H17%）。分品类结构来看，2022H1奶粉/食品/用品/玩具/车床/棉纺/母婴服务/其他业务收入分别同比提升101.9%/51.8%/33.5%/4.2%/3.1%/11.2%/40.0%/12.9%，贝贝熊并表效应显著，且奶粉类收入占比进一步提升至60.7%（vs.21H149.2%）。

　　加快优化现有门店，推动与贝贝熊的整合。公司2022H1净关门店38家（爱婴室新开2家、关闭15家；贝贝熊新开3家、关闭28家），其中Q1/Q2分别净关店18家/20家。在疫情对线下零售业态造成较严峻挑战之下，公司加快优化低效门店，有效控制成本、提升经营效率。公司已签约待开业门店14家（vs.Q17家），预计均将于2022H2开业。收购贝贝熊后，公司正积极调整其门店（湖南/湖北/江西分别净关店16家/4家/4家），2022H1贝贝熊公司净亏损为643万元，我们认为随着门店的优化调整，以及爱婴室与贝贝熊在市场、技术、供应链等方面的进一步整合，贝贝熊公司或有望逐步减亏。

　　结构因素致毛利率下降，Q2盈利能力改善。2022H1公司综合毛利率为27.9%（-3.3pcts），我们分析与毛利率相对较低的贝贝熊并表、奶粉类占比进一步提升等因素有关。其中，门店销售毛利率26.7%（-0.6pct）、电子商务毛利率15.8%（+3.8pcts）。分品类来看，占比最高的奶粉类毛利率下降2.1pcts，食品/用品/玩具/车床/棉纺/母婴服务/其他业务毛利率提升3.1/2.7/2.0/1.9/0.5/3.5/2.2pcts。2022H1销售费用率/管理费用率分别为20.3%/3.2%，分别下降2.3/0.7pcts，扣非净利率为1.5%（-0.9pct），但Q2单季扣非净利率提升0.4pct至4.5pcts，经营效率、盈利能力有所改善。

　　三胎配套政策将陆续推进，利好母婴行业。我们认为，当前出生率虽存在压力，但母婴消费的品牌化、品质化趋势一直在进行中，随着新一代年轻人群逐步成为母婴消费的主要力量，该趋势望进一步凸显。8月16日，国家卫健委联合国家发改委、教育部等17个部门出台《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，要求深入实施三胎政策及配套措施，将婚嫁、生育、养育、教育一体考虑，完善和落实财政、税收、保险、教育、住房、就业等积极生育支持措施。我们认为，随着三胎及配套政策持续推进，有望推动出生率数据改善，利好母婴行业。

　　风险因素：收购整合效果不及预期；出生率持续下行；开店进展不及预期；新增门店经营效率低于预期。

　　投资建议：2022H1公司业绩好于预期，现金流改善明显。随着门店结构加快优化、自有品牌销售额提升，公司有望在疫后恢复期实现高质量增长。公司通过收购贝贝熊切入华中市场，并加速爱婴室与贝贝熊双品牌在市场、供应链等方面的融合。随着三胎及配套政策的推进，行业性利好亦有望带来催化。基于2022H1优于预期的业绩表现，调整2022-2024年归母净利预测至0.80/1.26/1.57亿元（原预测为0.28/1.21/1.55亿元）。选取孩子王作为可比公司，孩子王2023年动态PE为40x，考虑到成长性的差异，我们再结合爱婴室上市以来历史动态PE估值中位数约27x，当前虽疫情影响仍存但公司门店优化带来的业绩改善已有所体现，给予公司2023年25xPE，对应目标价为22元，维持“增持”评级。

炒股开户享福利，入金抽188元红包，100%中奖！