业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公布1H22业绩,实现收入13.15亿元,同增12.9%;归母净利润2.09亿元,同降3.6%;扣非后归母净利润2.02亿元,同增1.7%,扣非增速略快主因政府补助同比减少约1136.64万元,业绩符合我们预期。分季度看,1Q/2Q22收入分别同增27.8%/0.3%,归母净利润同比分别-13.8%/+5.1%,我们认为Q2收入增速放缓主因海外通胀加剧,消费需求短期承压,中长期仍有望持续快速成长。
发展趋势
1、通胀加剧等原因或使海外需求短期放缓。1H22公司人造草坪产品销量实现3,527万平米,同增1.3%,收入实现13.15亿元,同增12.9%,其中:1)休闲草产品实现收入9.72亿元,较去年同期增长11.1%,其中外销/内销分别同增11%/21.3%,在欧洲地缘冲突、国际通胀加剧等背景下,公司业务团队及时响应市场需求变化,美洲与东南亚地区订单仍实现较快增长;2)运动草产品实现收入2.32亿元,同降4.6%,其中外销/内销运动草营收同比+3.2%/-22.6%,因国内疫情反复,部分社会足球场等建设推迟使国内收入承压,我们预计海外运动草需求仍相对稳健;3)铺装服务等业务实现收入1.03亿元,同增167.3%,我们预计公司国际团队主动贴近境外市场,铺装等新兴业务取得进一步拓展。
2、汇兑收益增厚利润,后续原材料价格回落有望引领盈利能力修复。2Q22公司实现毛利率27.9%,同降1.5ppt,环比提升3.76ppt,1H22休闲草/运动草毛利率分别实现26.7%/29.9%,同降3.53/3.43ppt。我们预计随未来原材料价格回落,公司毛利率有望边际向好。费用端看,2Q22销售/管理+研发费用率分别为4.4%/8.0%,同比分别+0.58ppt/+0.61ppt;2Q22财务费用率为-6.6%,同比-7.47ppt,其变动主因汇兑收益增加。综合影响下,Q2实现净利率19.5%,同增0.88ppt。
3、看好人造草坪中长期持续渗透,以及公司作为全球人造草坪龙头的强者愈强趋势。我们认为人造草坪拥有节水、个性美观、维护成本低等优势,随着消费者培育的不断推进未来中长期海内外需求有望持续扩容。公司连续多年位居全球人造草坪销量龙头,根据AMIConsulting,2021年公司全球市占率达18%,较2019年提升约3%,我们预计公司未来有望凭借领先的技术优势、优异的产品质量、不断扩充的产能,持续获取市场份额,强者愈强。
盈利预测与估值
基于海外需求短期承压,我们分别下调2022/2023年盈利预测6%/5%至4.91/6.89亿元,当前股价分别对应2022/2023年21/15倍P/E,基于盈利预测下调对应下调目标价6%至32元,对应2022/2023年26/19倍P/E,较当前股价有25%的上行空间。
风险
越南疫情不稳定;原材料价格波动;海运费价格上涨;汇率波动风险。
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