事件:公司发布2022年上半年业绩报告,公司2022H1实现收入18.69亿元/同比+63.69%,归母净利润4128.01万元/同比-11.83%,扣非归母净利润2845.87万元/同比+4.91%。其中2022Q2实现收入10.14亿元/同比+69.41%,归母净利润5355.16万元/同比+50.00%,扣非归母净利润4535.95万元/同比+84.02%。我们测算贝贝熊二季度约贡献收入2亿元,基本盈亏平衡,我们测算剔除贝贝熊并表影响,公司收入约同比+30-40%,主要受线上增长驱动,爱婴室门店端收入同比高个位数增长。
门店继续调整,疫情期间承担母婴供应,加之贝贝熊并表影响,营业收入高增。1)整合后门店继续调整:2022H1公司共新开5家门店,共关闭43家门店;其中爱婴室品牌门店新增2家,关闭15家;贝贝熊品牌门店新增3家,关闭28家。2022Q2公司于湖北新开1家门店;共关闭21家门店,分别于上海/浙江/江苏/福建/湖北/湖南/江西关闭2/3/1/3/2/8/2家门店,至期末共于全国布局488家门店。2)疫情期间积极承担母婴供应,同店表现较好,叠加线上继续推动、贝贝熊并表,驱动收入整体高增。2022Q2疫情期间,公司充分利用全渠道网络、自建仓储物流优势,开展社区团购、跑腿等业务,快速优化爱婴室线上平台,体现公司较强的抗风险能力,预计上海地区可比店同比+10%,江苏/重庆亦有双位数增长。公司线上运营继续发力,2022Q2公司线上业务实现收入2.30亿元,同比+327.68%,收入占比为22.65%,环比+4.21pct;同时我们测算贝贝熊Q2约贡献收入2亿元,线上业务及贝贝熊并表驱动收入整体高增。
毛利率下降,期间费用率下降,盈利能力提升。)2022Q2,公司毛利率同比-3.12pct至30.09%,主要系并购贝贝熊的毛利率相对较低、且毛利率相对低的线上业务及奶粉类销售占比提升。分品类来看,奶粉类/食品类/用品类/玩具类/车床类/棉纺类二季度毛利率分别同比-1.32pct/+8.35pct/+1.64pct/9.69pct/+4.91pct/+4.37pct。2)费用端,受贝贝熊并表影响,公司销售费用同比有所提升,但由于线上业务拓展收入来源,公司销售费用率/管理费用率分别同比-3.12pct/-0.93pct至18.83%/3.25%。4)去年同期,其他收益及公允价值变动收益合计2259.51万元,今年同期为744.68万元,综合来看,公司归母净利润率同比-0.68pct,扣非归母净利润率+0.36pct,盈利能力提升。
双品牌继续融合,自由品牌运营有所突破。1)贝贝熊继续融合。2022年上半年,公司完成系统的全面统一,加快贝贝熊的运营优化,在市场、技术、供应链等方面实现进一步融合,实现数据、商品、人员、财务的一体化运营,协同开拓公司成长。2)持续增强自有品牌运营,2022年上半年,纸尿裤品类销售额同比增长4%,营养辅食类销售额同比增长545%,在产品口碑、市场开拓等持续有所突破。
投资建议:公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前短期疫情有所扰动,处于门店调整、并购整合阶段,顺应趋势转型,盈利能力有所影响。预计2022/2023年归母净利润分别为1.01/1.14亿元,EPS为0.71、0.81元/股,当前股价对应PE分别为25/22倍,维持公司“增持”评级,目标价20元。
风险提示:1)疫情严重影响消费致使展店长期不及预期;2)上海地区同店长期大幅下滑;3)供应链优化不及预期;4)行业竞争严重加剧。
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