业绩回顾
1H22业绩符合我们预期
公司公告2022年半年度业绩:1H22实现收入31.32亿元,同比下滑13.61%,归母净利润1.18亿元,同比下滑69.45%。扣非归母净利润0.84亿元,同比下滑73.49%。业绩基本符合预期,我们预计随着疫情影响逐步减弱,公司销售有望逐步回暖。
单季度来看,公司1Q/2Q22分别实现收入9.66/21.66亿元,同比分别-14.73%/-13.09%,归母净利润亏损0.77/盈利1.95亿元,同比分别转亏/下滑41.73%。
发展趋势
1、瓷砖和洁具业务略有承压。分产品来看,瓷砖1H22实现收入25.93亿元,同减15.73%,毛利率同减3.5ppt至28.46%;洁具1H22实现收入4.28亿元,同减6.81%,毛利率同增3.4ppt至21.36%。
2、毛利率承压小幅下滑,关注下半年盈利修复。公司1H22毛利率为27.78%,同比-1.7ppt,主因原材料、天然气和煤炭成本攀升,叠加疫情反复影响,公司提价后毛利率仍小幅下降。费用端来看,公司1H22期间费用率24.29%,同比+7ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为14.23%/10.62%/-0.56%,同比+3.9ppt/+3ppt/+0.1ppt。综合影响下,1H22净利率为3.78%,同比-6.9ppt。
3、业务结构有望持续优化,经销渠道占比持续提升。公司1H22经销渠道实现收入18.98亿元,占比60.58%;公司直销渠道实现收入11.80亿元,占比37.68%;公司其他渠道实现收入0.54亿元,占比1.73%。公司持续发力中小微工程渠道,积极拓展下沉渠道,同时加强大宗业务风险管控,采取审慎战略,我们预计随着公司业务结构持续优化,大宗业务规模持续收缩,公司盈利能力有望提升。
盈利预测与估值
维持2022/2023年盈利预测不变,当前股价对应2022/2023年分别14/12倍P/E。维持跑赢行业评级及10元目标价,对应2022/2023年分别16/13倍P/E,较当前股价有14%的上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,能源价格大幅波动,房地产行业大幅调控。
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