汤臣倍健22年中报――短期宏观波动，长期要有信心|汤臣倍健_新浪财经

　　中报出了，这段时间我一直有看雪球，虽然没有以前多，但是也有关注。感觉市场已经无限悲观了，雪球上除了抱怨好像也没有啥内容。其实汤臣也不是第一次这样跌了，但是每次都会有同样的声音出现，感觉有点背离初衷了，很没意思。上的少一点，但是我还在汤臣倍健，一股也没有减！

　　1.中报从大的数字来看，和预告中值基本差不多，收入和去年持平，单2季度来看没有实现同比增长，这个和年初的预计不符，主要原因是2季度我国发生了非常大的经济困难，各项数据几乎是断崖式下滑。作为可选，其实影响是更大的，但是汤臣还是保持了一个基本持平的收入。

　　2.销售费用率大增，从23.2%增长到了32%，这个增长幅度是非常大了，一方面是因为有冬奥会的原因费用更前置一点，一方面可能是竞争加剧，公司也希望逆势去进行更多的投入。从我个人感觉来说，我是希望公司寒冬的时候稍微控制一下费用，特别是1季度，刚好投入了又出现疫情。全年费用率如果也是32%，那么下半年费用可能会比去年少好几亿的空间，个人还是净利润增速维持前低后高的判断。（费用率如果增加一些，今年净利润有下滑的可能，当然即便增长，今年可能只能相对大环境不错，绝对数据个人估计也不会太靓丽）

　　3.分品牌，主品牌“汤臣倍健”实现收入 23.61 亿元，同比下降7.91%；关节护理品牌“健力多”实现收入 7.33 亿元，同比下降 13.83%；“Life-Space”国内产品实现收入 1.77 亿元，同比增长 49.69%。分渠道，线下渠道收入约占境内收入的 69.91%，同比下降 6.97%；线上渠道收入同比增长 1.48%。境外业务方面：LSG 实现营业收入 3.77 亿元，同比增长 23.79%（按澳元口径：LSG 营业收入为 0.81 亿澳元，同比增长 32.69%）。

　　ls快速增长，健视佳，byhealth应该延续1季度的高增长，很多产品铺市率其实还有巨大空间，一切都是等经济好转，现在消化困难。

　　2季度数据基本上符合自己的检测，线上改善比较明显，2季度已经表现出了比较好的增长，从目前的情况来看，3季度还会持续改善。

　　根据之前第三方透露，23年-26年可能有nad+产品。

　　合同负债持平，变革基本完成，一些进度因为疫情有些延后，后续还会培育5万人的持证营养师团队(每年约1万)

　　小项这些不想过度的去分析了，毫无疑问，现在是最困难的时刻，聊聊我的一些看法！

　　汤臣倍健在经济发展中属于比较靠后的行业，可选消费，受宏观影响弹性大，向上大，向下也大。之前经常讲的，汤臣逻辑要成立，人均gdp提高是非常关键的假设。什么竞争加剧这些都是表象，本质还是经济的大幅放缓，没有增量只有存量，锅里没有，当然只有抢别人碗里的。这块不仅是汤臣受影响，各行各业都是受影响，特别是消费，又特别是可选消费影响最大。看几个数字

　　21年上半年社零增速因为基数原因可以说是巨高，同期汤臣创造了非常高的业绩增长，随着社零的下滑，业绩放缓，知道今年2季度，社零已经非常差了。20年1-2月也才下滑了2成，今年是在全国除了上海北京比较严重其他零星散发的情况下，影响程度已经达到20年的一半。（回到年初我觉得是很难预料的，远超预期）加上移民潮，预期转弱，对市场和消费信心说实话真的冲击很大。再看下人均gdp

　　名义年化增速（美元）

　　92年-02年 12%

　　02年-12年 19%

　　12年-22年 7%

　　去年还是不错的，今年又是大幅放缓，增速有可能低于美国和欧洲一些发达国家。所以有时候我们看为什么2018年以后，各种白马股十几二十年的连续增长打断了，开始业绩暴雷，本质我认为都是经济放缓，特别是今年，大幅放缓的同时叠加预期转弱，大家的消费可能会保守，降级。

　　当然我对中国是有信心的，中国的结果，教育，很多方面我觉得是要优于同等水平的发展中国家，虽然问题是有，也很多。因为疫情管控的不确定性，对经济的伤害和影响可能还会持续存在。好在6月的纠偏，叫停了很多一刀切的政策，各项数据我的跟踪还是环比变好的，7月的这波大跌主要还是信心和情绪。

　　这个时候关键就是要能熬，有人说等好转了在买入，我没有见过几个人能长期持续的踩准节奏，更多的还是顺着时代，随着国运潮起潮落，我觉得不要太高估个人，收入的增长往往就是放大了风险很多人却认为是自己看得准。

　　看到有朋友开始担心13亿净利润能不能完成了，说实话，我从没有想到今年会这么差，即便是负增长净利润，应该也不会负这么多，全年收入大概率是要增长的，变数主要还是费用率。个人估计今年净利润17-19亿。（考虑非经常性损益修复，后续根据费用率的了解情况再调整预期）

　　很多人拿汤臣业绩下滑说市场有效，我不这么看，高估值公司业绩下滑或者长期不增长的多了去了，很多时候只是心里总得给自己有个答案，等了几年，终于业绩差点，就拿这个去凑。

　　疫情影响越大，因为这个终归是中短期的，估值按理应该更高，显然直接拿这个业绩乘以一个很低的系数我认为是不合理的。

　　那天看别人转的费雪的一句话，我觉得挺好

　　“我们绝不会因为某一年的恶劣气候导致农村物欠收，就忽略不计良田的价值，同样，股票的市价也应该以未来多年的收益为基础，而不应该以一定时期内某个年度的非正常效益，再乘以一个倍数，作为该段时期的总收益”