华利集团：VF、Deckers增长稳健指引乐观，订单预期整体饱满|美元_新浪财经

VF及Deckers为华利集团大客户，近期VF及Deckers先后发布最新财报，整体来看均保持稳健增长，HOKA增速亮眼。

　　VFFY23Q1营收22.62亿美元同增7%，亚太区受疫情闭店影响承压

　　FY23Q1（2022/4/3-2022/7/2）营收22.62亿美元，约合152.46亿人民币，同增7%高于预期（剔除汇率影响，下同），主要系北面和Timberland业务增长，同时EMEA及美国区增速较快；净利润-0.56亿美元，约合-3.77亿元人民币。经调毛利率54.1%，同减2.6pct，经调OPMargin3.4%，同减3.4pct。

　　分品牌看：Vans营收9.47亿美元（占总41.87%），约63.83亿元人民币，同减4%，TheNorthFace营收4.81亿美元（占总21.26%），约32.42亿元人民币，同增37%；Timberland营收2.69亿美元（占总11.89%），约18.13亿元人民币，同增14%。其中TheNorthFace增速较快主要系持续推出更多适应较暖天气的服装和配饰。

　　分地区看：北美营收13.85亿美元（占总61.23%），约93.35亿元人民币，同增7%；EMEA营收5.95亿美元（占总26.30%），约40.10亿元人民币，同增24%，亚太区营收2.82亿美元（占总12.47%），约19.01亿元人民币，同减15%。受疫情影响，亚太区地区包括中国在内第一季度开始有12%的店铺关闭，整个季度平均14%的店铺闭店，峰值一度达到23%。

　　分渠道看：DTC营收9.99亿美元（占总44.16%），约67.33亿元人民币，同减3%；经销渠道营收12.63亿美元（占总55.84%），约85.13亿元人民币，同增18%，渠道布局均衡发展。

　　VF发布FY23全年指引，预期收入同增7%维持不变，调后毛利率较之前提升0.5pct，调后OPMargin约为13.2%，较之前同减0.4pct。

　　DeckersFY23Q1营收6.15亿美元，约41.42亿元人民币，同增23.5%（考虑汇率影响，下同），HOKA借户外风潮需求旺盛高速增长

　　DECKERSFY23Q1(2022/4/1-2022/6/30)营收6.15亿美元，约41.42亿元人民币，同增23.5%。净利0.45亿美元，约3.03亿元人民币，同减6.81%；毛利率48%，同减3.6pct，经营利润0.56亿美元，约3.77亿元人民币，同减8.90%。

　　分品牌看：HOKA营收3.30亿美元（占总53.66%），约22.24亿元人民币，同增54.9%；UGG营收2.08亿美元（占总33.82%），约14.02亿元人民币，同增2.4%；TEVA营收0.60亿美元（占总9.76%），约4.04亿元人民币，同增2.0%。HOKAFY23Q1实现高增长，帮助品牌达成过去的12个月里营收超过10亿美元的里程碑。

　　分地区看：美国营收3.85亿美元（占总62.60%），约25.95亿元人民币，同增24.7%；美国境外营收2.30亿美元（占总37.40%），约15.50亿元人民币，同增36.4%。

　　分渠道看：经销渠道营收4.29亿美元（占总69.88%），约28.91亿元人民币，同增21.8%；DTC营收1.85亿美元（占总30.12%），约12.48亿元人民币，同增14.9%。

　　FY23全年指引预计营收34.5-35亿美元，约232.53-235.9亿元人民币，同增9.52%-11.11%；毛利率51.5%，OPmargin17.5%-18%。

　　维持盈利预测，给予买入评级

　　VF和Deckers作为华利集团的大客户，业务的稳健增长利好上游工厂订单。一方面，随着全球各国对疫情的管控经验增强、疫苗接种加快，全球经济复苏的趋势渐显，疫后运动需求和运动鞋消费需求持续恢复。随着越南工厂产能逐步恢复，我们持续看好华利产能稳定性与较强的新品开发及快速反应能力，未来订单增量可期；另一方面，Deckers旗下HOKA高速增长对上游供应链的承接单量提出更高要求，华利作为全球领先的ODM龙头有望进一步深化合作，争取更多订单。我们预计公司2022-24年对应EPS分别为2.9、3.6、4.3元/股，PE分别为20.4、16.6、13.6倍。

　　风险提示：订单不及预期，成本费用增长，海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险

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