金斯瑞生物科技深度研究：全产业链覆盖的国际化生物科技公司|医药+计算机|EDA_新浪财经

　　金斯瑞于2002年在美国成立，在领先的基因合成业务基础上，已成为一家业务覆盖生命科学服务、生物药CDMO、细胞治疗和工业合成生物产品的国际化生物科技公司。自2015年上市至2021年，公司营收从0.87亿美元增长至5.11亿美元，CAGR达34.3%。公司正在抓住机遇发挥全产业链协同效应，将基因与细胞治疗（GCT）产业链以及合成生物学产业链作为布局的重点，投入有望带来新增长曲线。

　　生命科学服务：持续创新提升竞争力。2021年生命科学服务营收3.16亿美元（包含分部间收益），同比增长26.4%，是公司的基石业务和最主要的收入来源。据公司统计，2021年生命科学服务市场规模达到120亿美元，预计2028年生命科学服务市场规模有望达到300亿美元（CAGR14%），其中寡核苷酸类业务市场规模将达到100亿美元，整个领域潜在发展空间巨大。公司作为全球最大的基因合成服务提供商，技术具备领先优势，自动化生产线进一步提升了竞争力。在此基础上不断丰富服务内容，针对GCT行业日益增长的需求，积极布局基因编辑业务，针对行业痛点推出试剂和仪器产品，建立GMP级别生产线并扩充产能，将推动公司生命科学服务营收继续稳步增长。

　　蓬勃生物：全流程覆盖的生物药CDMO。2020年，全球生物药CDMO市场规模为180亿美元，据弗若斯特沙利文预测2020-2025年复合增速为20.7%，有望于2025年达到460亿美元。蓬勃生物的CDMO服务涉及抗体蛋白药及CGT两个领域，覆盖了从药物发现至临床开发阶段全流程。针对抗体蛋白药研发中的创新需求，推出双抗平台和CAR候选分子发现服务；在GCT方面，提供质粒、慢病毒及AAV等多种常用载体GMP生产及临床申报整体方案。随着研发能力提升和项目经验积累，2021年营收同比增长101.5%。2022-2024年公司将在产能方面继续进行战略投入，满足更多客户需求，驱动未来增长。

　　传奇生物：国际领先的细胞治疗公司。传奇生物于2014年成立，于2020年成功登陆纳斯达克，拥有全球领先的细胞治疗产品。进度最快的BCMACAR-T产品西达基奥仑赛在临床试验中表现出潜在的同类最佳优势，已获得FDA和EMA的附条件上市许可，是首个成功出海的国产CAR-T，有望为公司贡献高额的里程碑付款和销售收入。

　　百斯杰：创新的工业合成生物产品公司。百斯杰是金斯瑞旗下专注工业合成生物产品的子公司，集工业酶制剂的研发、生产和销售于一体。2021年百斯杰营业收入达到3820万美元，同比增长33.6%，已进入盈利阶段。公司利用蛋白工程及合成生物学的技术经验构建多样的工业生产菌株，推出多款创新工业酶及饲料酶。创新平台的完善和新产品的推出将进一步增强公司竞争力。

　　盈利预测、估值及投资评级：金斯瑞四大业务均处于行业领先地位，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.85、10.92和20.92亿美元，同比增长34%、60%和92%；归母净利润-5.21、-4.20和2.72亿美元。采用分部估值法进行估值，给予金斯瑞整体估值810亿元，根据公司最新股本数21.12亿，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　综合实力领先的国产EDA企业。公司成立于2009年，一直聚焦于EDA工具的开发、销售及相关服务业务，产品矩阵完善。近年来公司营业收入持续增长，2018-2021年营业收入分别为1.51亿元、2.57亿元、4.15亿元、5.79亿元；公司毛利率常年维持在90%左右；公司重视研发投入增强产品竞争力，2018-2021年研发投入占营收比重在50%附近。

　　EDA行业空间广阔，海外巨头凭借自研并购+生态构建打造核心竞争力。EDA是集成电路产业的基础支柱之一。2020年，全球EDA行业市场规模超过70亿美元。作为集成电路的基础，EDA行业支撑着下游市场规模超过4000亿美元的集成电路行业及市场规模超过数万亿美元的数字经济行业。EDA行业竞争格局方面有三梯队，第一梯队有Synopsys、Cadence和SiemensEDA（原MentorGraphics），三家公司拥有较完整的全流程产品，垄断了全球78%的市场份额；第二梯队为华大九天、安似科技、是德科技等拥有特定领域全流程产品的公司，约占全球市场份额的15%；第三梯队为概伦电子、芯华章等以点工具为主的公司，约占市场份额的7%。近年来，我国集成电路市场规模不断扩大，叠加国际贸易摩擦因素，国产EDA厂商迎来良好的发展机遇。纵览海外EDA行业的发展历史，整合并购一直是市场的主旋律。由于集成电路设计流程较长，单个厂商难以独自覆盖所有工具研发工作。EDA诞生早期各种公司层出不穷，到后期EDA领导厂商通过资本手段不断地进行并购重组扩充自身产品线，以此形成完整的EDA工具链和技术平台，以此构筑核心竞争力。

　　华大九天具备成为龙头的潜力。公司多年深耕EDA行业，积累了良好的市场形象和客户口碑，具有较强的先发优势，是目前国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA研发企业，产品覆盖了模拟电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计和晶圆制造等领域，在模拟电路设计和平板显示电路设计方面能够实现全流程工具覆盖。技术与产品方面，公司高投入夯实研发能力和技术优势，已经掌握较为先进的EDA工具软件技术，在EDA工具软件及相关服务领域形成了行业领先的技术优势，储备了大量的知识产权、非专利技术、工具产品等技术成果，获得市场认可。

　　盈利预测、估值。国内EDA具有巨大的发展前景，公司为国内领先供应商。我们预计公司2022-2024年营业收入为7.68亿元、10.06亿元、12.87亿元，对应增速32.6%、31.0%、28.0%；归母净利润为1.82亿元、2.32亿元、2.97亿元，对应增速分别为30.4%、27.8%、28.0%。估值方面，选择工业软件领域的2家公司作为可比公司，考虑公司为EDA领军企业，给22年25XPS，对应市值192亿元.

　　风险提示：技术研发风险；EDA国产化进程存在不确定性；行业竞争加剧。

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