拥抱资本市场，争做行业龙头――国联环科拆分上市解读

　　我们此前分析过几个国企分拆上市的案例，不过大都是关于大型知名企业的拆分，今天我们将视角移至一家地方国企――无锡华光环保能源集团股份有限公司（以下简称“华光环能”）对其子公司无锡国联环保科技股份有限公司（以下简称“国联环科”）的拆分上市过程及未来趋向。

　　华光环能主要发展环保综合服务和能源装备两大产业，对应不同的业务，华光环能有不同的子公司，而在这些子公司中，若是能发展出与主营业务关联度不高但拥有一定市场的地位的企业，那么就可以对其进行分拆甚至上市，使双方都获得进一步的发展。

　　国联环科就是这样的企业。2021年8月26日，华光环能通过公告对外表示国联环科将分拆至深交所创业板上市。经过近一年的推动，2022年6月30日国联环科已进入辅导阶段，这意味着历经多年准备的上市工作即将完成。

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　　企业成长与行业发展提供上市原动力

　　1.国联环科业务独一份，业绩优秀

　　业务整合后，华光环能的多家子公司中，仅有国联环科一家子公司主要产品为污泥处理。得益于资源的优化配置和市场的高速发展，国联环科近年来营业规模不断扩大，技术水平逐步提高，营收和利润快速增长。截至目前，在污泥处理领域，国联环科已经成为具有优势地位的领先企业。

　　图1?国联环科2018-2020营业收入及净利润

　　数据来源：国联环科官网

　　2.行业分散，有望成为龙头

　　国联环科的分拆上市除了自身的因素，另外不可忽略的一点则是外部环境。污泥处理行业发展前景广阔。伴随着生态文明建设的不断推进和环保产业的蓬勃发展，尤其是从2011年政策的频繁发布开始迎来了行业春风。

　　这就意味着行业发展时间相对较短，行业内部处于不完全竞争阶段，行业分散度较高，尚未出现明显的龙头企业。

　　图2?我国污泥治理行业产业发展历程

　　数据来源：公开资料

　　国联环科成立时间是2011年，可以说它的发展与污泥处理行业的发展是同步的。目前国联环科不论是污泥处理技术还是污泥处理量都位于行业前列，有望成为污泥处理领域的龙头企业。

　　结合市场现状和未来预期，国联环科的上市将进一步增强公司的行业竞争能力，提升业绩水平。

　　图3?2016-2021年中国市政污泥产生量及污泥处理行业市场规模

　　数据来源：E2O环境研究院

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　　战略投资人进入，助推上市进程

　　国联环科分拆上市早就有迹可循。2015年，国联环科曾在新三板挂牌。2019年摘牌后，华光环能将旗下所污泥业务相关资产全部增资注入国联环科，这一举措使得国联环科的定位逐渐清晰。此时的摘牌与业务整合为其日后拆分上市埋下伏笔。

　　目前A股还未出现主营业务为污水污泥处理的企业，国联环科如何提高自身实力、增强投资者的信心、成功上市呢？这家企业走出了关键一招。

　　2022年3月，华光环能通过增资扩股的方式引入战略投资者长江生态环保集团有限责任公司（以下简称“长江生态”）和三峡资本控股有限责任公司（以下简称“三峡资本”），这两家实控人均为国务院国资委，合计持有国联环科25.58%股权。

　　两家战略投资者中，长江生态是国家“长江大保护”战略的实施主体，三峡资本作为三峡集团控股的投资类子公司在长江大保护工作承担资本运作服务和股权投资的职能。

　　战投进入短期来看有利于提振资本市场的信心保障IPO顺利进行，长期来看也有利于国联环科在长江大保护需求框架下发挥自身优势，取得更大发展。

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　　分拆上市，母子公司实现双赢

　　1.华光环能业务更聚焦

　　分拆国联环科后，对于华光环能自身而言有两个好处。

　　第一，可以更加聚焦主业，降低多元化经营带来的管理成本。

　　观察华光环能的主营业务我们可以发现，这家企业的业务集中度并不高，包含了装备制造、市政环保、热电以及投资四个模块，并且每个业务模块下的具体业务之间关联度相对不高。近年来华光环能聚焦“环保+能源”战略，积极调整业务布局，同市场需求相适应。

　　第二，提高公司的整体市值。

　　污泥处理行业发展迅速、前景良好。国联环科作为子公司，经历了新三板摘牌后的污泥处理资产注入，业务层面上在集团内部拥有一定的独立性。对于华光环能而言，其控股股东的地位不会因为拆分上市而改变，将获得可观的财务回报，也能提高公司的整体市值。

　　图4?华光环能业务架构图

　　数据来源：华光环能官网

　　2.国联环科募集资金更便利

　　国联环科的进一步发展离不开资金的支持。我们了解到，国联环科的最主要业务模式是BOT（Build-Operate-Transfer）模式，即建造-运营-交付模式，同时也是国内65%的污泥处理项目所采用的模式。

　　这就意味着企业业务的发展需要大量资金的投入和资产负债率的提高，目前国联环科的资产负债率仍高于80%，资金风险较大。

　　分拆上市将为国联环科提供独立的资金募集平台，使其未来无需依赖公司筹集发展所需资金，可以直接从资本市场获得股权或债券融资并降低资产负债率。

　　相比原有的结构即可以降低母公司华光环能的财务压力，并满足国联环科的资金需求。资本市场的力量也将助推国联环科提升自身核心竞争力，向行业龙头企业发展，更好地服务于科技创新和经济的高质量发展。

　　截至目前，国联环科的拆分上市已经进入辅导备案的最后阶段，此时再回看它的发展经历，在国家大力推动污泥治理的背景下成立并不断发展，经历华光环能的大力支持，又赶上新一轮国企改革的浪潮，直至上市，颇有“时势造英雄”的意味。

　　如果国联环科成功上市，将有利于强化其在污泥治理领域的领先地位，促进企业向更高水平发展，为新时期我国污染治理事业提供助力。

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