祝宝良：提高政策针对性以利下半年经济平稳复苏

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　　今年中国经济经历了三个阶段。去年3、4季度到今年2月份，我国不再出台紧缩政策，市场预期有所改善，经济得到一定恢复；3月份疫情反弹叠加俄乌冲突影响，经济再次触底；5、6月份经济增速开始回升。

　　一、下半年经济回升仍需关注的几方面问题

　　第一，需求不足是当前中国经济面临的最主要矛盾。相比2020年，本次疫情呈现出四个特征。一是抗疫成本大大增加。受疫情特征变化以及“二十大”即将召开等因素影响，抗疫成本大幅上升，对供给端构成较大冲击。

　　第二，微观主体活力下降。2018、2019年，为应对中美贸易摩擦，我国提出“六稳”、“六保”口号，大规模推进供给侧改革和降税政策（包括降低企业所得税、企业增值税、个人所得税等），总书记还召开了民营企业家座谈会，目的是从供给端解决企业问题，通过保住市场主体（包括企业、居民）来保住就业、保住消费。这种思路十分正确，当时市场主体信心很足。与此同时，我国还利用其他国家疫情防控不当的机会，大幅增加出口，出口形势也很好。特别是2019年到2020年初，中美达成第一阶段贸易协定，新经济、数字经济也在蓬勃发展，独角兽企业很多，那一时期企业信心非常充足。与此同时，居民杠杆率虽然也在上升，但居民消费信心仍然很足，微观主体活力明显高于当前。而经过三年困难期，微观主体活力明显下降。居民和企业的资产负债表、现金流均不可同日而语。特别俄乌冲突以后，中小微企业生产经营进一步承压。在国家防止资本无序扩张的政策下，平台经济也受到一定影响，形势比较严峻。

　　第三，国际环境更加复杂。过去两年，中国剔除通货膨胀的实际出口量增速在15%以上，是真正拉动经济增长的因素；而今年上半年，尽管中国出口很有韧性，但出口量只增长了2%。由于内需不足、进口增长缓慢，今年中国经济出现了衰退性的逆差。尽管顺差的积极作用高于预期，但并不能过高估计其作用。

　　第四，有效需求不足。房地产方面，目前为止房地产市场并未稳住，居民消费信心明显不足。在当前情况下，即使继续保企业，但由于过去两年已经出台了很多财政、货币政策，再出台刺激性政策，其边际效应是明显递减的。而且从调查情况看，当前供给端的问题主要表现在订单量不足，最终还是需求层面出现了问题。

　　总结来看，短期最主要的矛盾仍是需求不足，但很多中长期的结构性问题也依然存在。从上半年数据可见，在居民消费下降的同时，我国收入差距也在扩大，中位数迈入平均增速，但农民收入增速明显好于预期。在此背景下，出台政策要长短结合，关键是让财政、货币政策更好地发挥出乘数效应，通过需求端的改善来稳定下半年的经济增长。统筹考虑国际环境、微观主体、疫情防控策略、宏观调控政策、房地产市场行情、杠杆率情况以及一些结构性问题，短期内出台政策要更多着眼于稳定需求。

　　二、关于下半年我国经济增速目标的探讨

　　我认为下半年经济增速可以继续稳定在5.5%的目标上，同时为未来发展创造良好条件。这样全年经济增速可以维持在4%左右，在全球也是较高水平。如果追求更高增速，在上述多重因素制约下，难度可能很大，也会带来更多问题。我认为下半年的主要任务应该是在防住疫情的条件下，想办法改善需求、拉动消费，特别是服务性消费。从结构上看，当前我国服务性消费严重不足。服务性消费没有挤出效应，不会像商品消费一样跨期挤出。服务性消费是面对面交易，只要消费就会拉动经济，不消费也无法补回，因此一定要在服务性消费方面采取措施。关键是以下几点：

　　一是从供给端稳预期，特别要稳定好平台企业和民营企业预期。要让企业愿意开业，现在很多人都关门回家了。二是加大财政力度。7月份将召开政治局会议研究经济政策，会上可能会明确下半年财政扩张的力度。预计今年财政短缺资金规模约为2万亿。

　　关于2万亿资金缺口的测算。第一，经济下行导致上半年财政收入（剔除留抵退税）增速只有0.9%，相比3.8%的目标减少了3个百分点，折算下来相当于3，000亿的财政收入。后续即使经济恢复常态，这3，000亿元的财政收入也无法弥补。而且8.4%的财政支出预算不能动摇，不能因为财政收入减少就缩减财政开支，否则将对预期产生十分不利的影响。此外，“33条”里还提出“减税600亿”、“增加1，400亿留抵退税”等目标。上述资金加总，预计会产生5，000亿元的资金缺口。第二，土地出让收入。根据两会财政预算，预计今年全年土地出让收入增速为0.4%。上半年财政收入中土地收入减少了18，000亿元。计算来看，预计全年土地收入将比预期少15，000亿元。

　　二是要刺激消费需求。目前我国消费需求严重不足。即使下半年经济回升，但由于上半年经济下行，居民收入下降，导致居民消费倾向降低，储蓄率增加。如果这种趋势延续，预计下半年消费增长很难达到与GDP增速（5.5%）同步的水平。消费增长存在滞后期，我们必须采取措施来拉动消费。我主张采取发放消费券的方式来拉动消费，针对汽车、家电等行业，可以从供给端刺激一部分消费。对于必须从需求端解决的问题，特别是一些服务性消费，建议发放5，000亿左右的消费券。从国际经验看，服务性消费券最高可以达到80%的使用率，但要防止跨期挤出效应。5，000亿的消费券大约可以拉动4，000亿的消费，相当于我国一年居民消费的1%，可拉动下半年消费增速增加2个百分点。因此服务性消费是拉动消费的重要目标，也有助于解决大学生就业的问题。从上半年情况看，拉动基建促进农民工就业的政策已经见效。因此，下半年需要采取措施来解决大学生就业的问题。

　　三是货币政策要与财政政策积极配合。关于2万亿资金的来源，除了8，000亿元的政策性银行贷款和3，000亿元的专项基金，还剩9，000万元的资金缺口。这部分可以考虑赤字或债券的方式加以解决。但更重要的是，货币政策要在2万亿财政支持的基础上加大力度，积极配合，特别要在稳定房地产市场预期方面发挥好作用。

　　整体来看，下半年经济形势并不十分悲观，但要采取一些针对性的措施。

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)