华旺科技：新产能布局多品类特种纸赛道，回购充分彰显增长信心|新产能_新浪财经

投资要点：

　　公司先后公告扩产及股权回购计划：1）7月14日公司公告，拟在马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资“年产30万吨高性能纸基新材料项目”，总投资25亿元，计划分两期建设，主要生产高品质食品级用纸、医疗级用纸、工业用纸等各类新型纸基材料；2）7月18日公司公告，拟以不超过23.70元/股的价格，回购0.55-1.10亿元（若按回购价23.70元测算，预计回购232.07-464.14万股，占总股本的0.7%-1.4%），回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。

　　积极布局多品质特种纸细分赛道，强化中长期成长性。公司为中高端装饰原纸龙头企业，目前主要产品为装饰原纸，本次规划新增产能30万吨，主要布局高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品。根据前瞻产业研究院数据，2020年特种纸市场规模718万吨，其中食品纸、医疗级用纸市场需求量约250万吨左右。华旺布局特种纸多品种细分赛道，打开增长天花板，强化中长期成长性。同时，不同特种纸由于所在赛道供需的差异化，盈利表现存在差异，多元化产品布局能够更好地应对下游不同领域的需求波动，增强盈利韧性。

　　回购股权充分彰显公司信心，后期将用于股权激励或员工持股，利于公司中长期增长。本次公司回购0.55-1.10亿元，按回购价上限测算，预计占总股本的0.7%-1.4%，用于股权激励或员工持股计划。公司2021年股权激励计划已经授予完毕，公司此次回购将继续用于股权激励或员工持股，有望进一步绑定新品类的核心研发和销售人员，深度绑定骨干，激励充足，有利于公司特种纸新品类中长期增长和发展。

　　新产能快速爬坡，带动收入增长；后续盈利端有望迎来修复。22Q1公司马鞍山5万吨新产能投产，公司装饰原纸产能达到27万吨；通过前期国内新客户开发以及海外客户储备，22Q2虽受疫情影响，但订单整体保持较为饱满。21年11月以来木浆价格持续上涨，公司提前采取积极的备库策略，2022Q1末存货达6.05亿元，同比增长36.0%，有利于公司成本端的稳定。从原材料价格来看，钛白粉价格已经趋于回落，7月均价较22Q2下滑3.0%；木浆价格高位震荡，22Q4预计海外将有新产能投放，成本压力有望逐步缓解。中高端装饰原纸供求和竞争格局良好，价格稳定度较高，期待公司后期盈利弹性释放。

　　公司为中高端装饰原纸行业领军企业，技术研发实力突出，供应链组织管理能力强，成本管控能力突出，盈利能力领先行业，22Q1投产5万吨，预计23H2投产8万吨，并加大海外市场销售拓展，订单状态饱满，内生增长动力充足；定增项目10万吨布局细分特种纸产品，进行试产和销售网络布局，后期新增30万吨产能接力，实现渐次发展，体现充分成长属性。股权激励绑定核心团队，设定考核目标充分调动公司经营活力，回购充分彰显公司增长信心。维持2022-2024年归母净利润预测分别为5.13/6.16/6.82亿元，2022-2024年归母净利润预测分别同比+14.4%/+20.1%/+10.7%，对应PE为13X/10X/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：装饰原纸供求关系恶化；新品类市场开拓不及预期。

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