普冉股份：22Q2环比改善明显，新品拓展和产品升级加速推进|毛利率_新浪财经

公司发布2022上半年业绩预告，预计收入5.63~5.8亿元，同比+10%~13.4%；预计归母净利润1.03~1.13亿元，同比-8.96%~-0.45%。点评如下：

　　22H1收入同比小幅增长，经营性净利润基本持平。公司22H1预计收入5.63~5.8亿元，同比+10%~13.4%；归母净利润1.03~1.13亿元，同比-8.96%~-0.45%；扣非归母净利润1~1.1亿元，同比-8.89%~-0.13%。公司净利润同比增速略低于收入增速，主要系①22H1支付股权激励费用1105万元，去年同期为0；②22H1公司增大研发投入，同时2021全年享受免征企业所得税优惠政策而自2022年起税率调整至10%。考虑加回股权激励费用后真实经营性扣非归母净利润预计同比基本持平。

　　22Q2单季物流问题缓解，收入和利润环比改善明显。公司22Q2预计收入3.39~3.56亿元，同比+22.8%~+28.9%/环比+51.2%~+58.8%；扣非归母净利润0.62~0.71亿元，同比-14%~-0.5%/环比+60.4%~+85.4%。上海3月底开始封控，而公司发货集中在月底，因此影响Q1部分收入，自4、5月开始物流问题得到缓解，发货情况改善，叠加Q1淡季因素，因此22Q2收入和利润环比提升明显。

　　价格疲软带来消费类毛利率承压，产品结构升级等有望平滑整体毛利率。2021年受缺芯影响，公司产品价格调涨，在21Q3达到价格和毛利率高点，自21Q4开始，消费类NOR产品价格和毛利率有所回落；自22Q1开始，尽管下游消费类NOR需求依然疲软，但公司产品跌价以中小容量NOR为主，EEPROM价格在22Q1调涨，同时40nmSONOS和大容量（128M以上）ETOXNOR占比提升，预计对毛利率有拉动作用，因此我们预计22Q2整体毛利率已达到相对稳态水平，远期毛利率有望维持30~35%区间。

　　NOR：大容量ETOX产品放量顺利，40nmSONOS产品占比不断提升。2021年，公司NOR以中小容量SONOS工艺为主，但公司加强产品结构升级，凭借独特性能和工艺优势，中大容量ETOX产品持续放量，低功耗、TWS蓝牙耳机NOR也逐步向高容量切换；40nmSONOS产品出货量占比提升，该产品晶圆切割效率提升，带来毛利率改善。

　　EEPROM：产能逐步向工控、家电、车载等倾斜，部分产品通过汽车AEC-Q100认证。①价格端：公司于1月上调手机摄像头模组EEPROM价格20%，长期看，下游对EEPROM高安全性和可靠性要求不断增长，产品附加值有望不断提升；②产品结构：22Q1公司消费类EEPROM占比同比明显下降，产能更多向车载、工控、家电等倾斜。EEPROM实现了95nm及以下制程的量产，部分车规产品通过AEC-Q100认证。

　　公司原有产品市场份额不断提升，新产品持续完善产品矩阵。公司NOR和EEPROM持续强化公司产品优势并提升市场份额，全球市场份额均进入前六，公司深耕产品性能和工艺，未来主营NOR和EEPROM市场份额仍有较大提升空间；新品方面，“Memory+”产品不断推出，截至2021年底，第一颗M0+MCU实现量产，以消费类客户为主、工业类客户为辅，在白电、工控、IoT等市场持续国产替代；第一颗VCMDriver（音圈马达驱动，用于手机摄像头）实现量产；1.2V接口内置非易失存储器产品完成客户送样和认证。

　　投资建议。尽管当前消费类需求疲软，公司中低容量NOR价格和毛利率有一定压力，但EEPROM处于价格和毛利率上升阶段，MCU、VCM等新品放量，40nmSONOS和高容量ETOX产品等产品占比提升，对毛利率有一定拉动作用，因此我们预计公司收入和经营性净利润依旧呈现稳健增长态势，同时考虑到2022年公司有一部分股权激励费用同时所得税率提高，我们预计公司22/23/24年收入为14.5/21.0/28.6亿元，归母净利润为2.92/4.01/5.21亿元，对应EPS为5.76/7.91/10.26元，对应PE为23.9/17.4/13.4倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧、行业需求下滑、产品技术迭代、基础工艺技术授权到期等风险。

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