关键数据难看、违规操作不断 西测测试怎么敢把发行价定这么高？

　　7月14日西测测试发布公告，表示投资者可在7月15日开始申购公司首次发行的股票。

　　然而，西测测试的发行价为43.23元/股，市盈率为59.88倍，高出于中证指数有限公司2022年7月11日发布的相关行业最近一个月平均静态市盈率，超出了足足98.88%。

　　如果业绩出色，较高的市盈率也不一定不行，但西测测试在很多关键数据上劣势明显，甚至相关信息存在问题，这么高的发行价真的不怕破发吗？

　　研发费用奇低而业务招待花费奇高

　　据悉，2018―2021年上半年，西测测试的主营业务收入分别为1.29亿元、1.64亿元、2亿元和9815.39万元。其主要业务为军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方检验检测服务。

　　而检验检测行业具有资金密集、技术密集、人才密集的典型特征，该行业需要企业有着较高的研发投入以提高服务能力，领先的企业易通过技术优势扩大服务范围和质量，形成规模效应。

　　但西测测试的研发能力相当差。

　　首先从研发费用率来看，2018―2021年上半年，西测测试的研发费用率分别为4.03%、3.45%、4.06%和4.45%，同行均值分别为8.09%、8.11%、8.58%和9.39%，西测测试的研发投入仅为同行的一半（如图表所示）。

　　其次，从研发人员来看，2018―2020年，西测测试的研发人员占比分别为8.85%、7.81%、8.79%，而同行业可比公司均值分别为21.41%、17.23%、17.46%，也是西测测试的两倍，而且西测测试明明在研发方面投入了更多的钱，研发人员占比反而降低了。

　　以上直接导致了西测测试研究成果寥寥，截至2021年6月底，西测测试共拥有15项专利，均为实用新型专利，无一发明专利，甚至其中三项实用新型专利为受让所得。

　　而它的竞争对手专利数远远多于它：广电计量（14项专利，含5项发明专利）；苏试试验（339件专利，发明专利69项）；信测标准（136项专利，发明专利6项）。

　　该公司在招股书中坦言，如果公司的研发投入不能取得预期成果，导致公司技术水平不能保持先进水平或者不能适应军用装备新品研制的检测需求，将对公司的盈利能力产生不利影响。

　　作为科技企业，为何研发投入如此之低？笔者细查其招股书，发现西测测试的业务招待费远超同行业其他公司（如下图所示）。

　　业务招待费是公司对外拓展业务时发生的吃、喝、用、玩的费用，属于正常商务拓展费用支出，但该科目的异常也时常被质疑涉嫌商业贿赂，加上该公司的客户集中度高，且都是军工企业，容易让人产生不好的联想。

　　实际上，在上市问询中，深交所就曾针对该公司异常之高的业务招待费产生过疑问，并特意问询。

　　西测测试的回复中说了四个原因，一是于公司客户为军工类，沟通频繁，餐饮需求较多，二是公司处于快速发展阶段，市场拓展力度大、营销服务支出较多，三是公司部分业务起步晚，拓展业务难度大，四是公司以成立十周年为契机，加大营销力度，招待活动有所增加。

　　即使如西测测试所说其并无违规操作，但它依然没给出降低业务招待费的具体方法。

　　公司高管违规操作频繁

　　如果说上述问题是顽疾，只是影响公司的股价，那下面的问题可以说是致命了。

　　经核查，在西测测试前身西测电子成立时（2010年6月1日），由于验资不规范，李泽新等4名股东事实上未形成对公司成立时的出资；是其他股东将各自所持股权全部转让给李泽新或其指定的受让方徐采莹后，李泽新于2015年6月至12月以货币资金方式补足了相关出资资金。

　　然而在2010年5月20日，西安金都联合会计师事务所对西测电子设立时出具了“西金验字（2010）第05/276号”的《验资报告》，说明截至2010年5月20日，西测电子（筹）已收到全体股东以货币资金缴纳的注册资本合计300万元。

　　明明实际控制人李泽新股权出处有悬疑，西安金都联合会计师事务所验资报告中西测电子的300万元是如何来的？

　　实际上，实际控制人李泽新的诚信问题不止这一点，李泽新100%持股了一家叫梦想企业香港有限公司（以下简称“梦想香港”），该企业是西测测试2019年第三大检测设备供应商，2019年西测测试向梦想香港采购了159.74万元的高低温试验箱，占当期设备采购总额的比例为17.65%。

　　这其中是否存在利益输送？这又是否属于重大信息披露违规？而且该公司在2021年6月申请了注销程序，这是否又是心虚的表现？

　　西测测试蹊跷之处还有不少，如借款给关联方购买自己公司设备；在第一大供应商“艾斯东升”已亏损两年的情况下，西测测试仍花200多万元来收购该公司；西测测试4家全资子公司全部处于亏损状态；副总经理石鹏颉曾为公司第一大客户某下属全资公司副主任、经理，又曾因涉嫌虚开增值税专用发票被刑事拘留。

　　在这么多疑云之下，西测测试的未来存在多少变数呢？

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