永和股份研究报告：一体化优势显著，蓄力扩产含氟高分子材料|制冷剂_新浪财经

投资要点：

　　公司拥有完整氟化工产业链，一体化优势显著，氟碳化学品单质年产能14万吨。1）根据公司2021年报，公司具备萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产与销售能力，原材料自给优势显著。其中萤石精粉年产能8万吨，无水氢氟酸年产能8.5万吨，氟碳化学品单质年产能14万吨，含氟高分子材料及单体年产能1.28万吨，另有6.72万吨/年混配、分装单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。2）根据公司2021年报，目前行业萤石供给趋紧，而公司作为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业，能够确保原材料供应、构筑成本优势、保障产品品质。

　　公司在含氟高分子材料领域具备技术优势，投资9亿新建产能。1）根据公司2021年报，公司FEP产品在介电损耗、热失重、MIT等指标上处于国内领先，接近国际先进水平。公司同时掌握了国内领先的的全氟辛酸替代品合成技术、全氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。2）根据公司公告，公司于21年8月投资3.07亿元用于邵武永和1万吨PVDF、0.3万吨HFPO年产能的扩建，于22年1月投资6.86亿元用于内蒙永和0.8万吨VDF年产能的建设。内蒙永和方面另有0.6万吨PVDF产能在建。此外，邵武永和项目还有1.05+0.3（乳液）万吨FEP、1.5万吨HFP、1+0.8（乳液）万吨PTFE、0.3万吨PFA产能在建或计划建设，项目年平均利润总额有望达3.95亿元，总投资收益率22.3%。我们预计，项目建成后有望进一步覆盖全产业链，巩固公司在行业内的领先地位。3）据微信公众号高工锂电文章，当下锂电汽车市场飞速发展，PVDF是锂电正极粘接剂使用最广泛的材料，而根据公司2021年报，目前国内PVDF产品总产能仅7.85万吨，无法满足下游高速增长的需求。在此背景下我们认为，公司1.6万吨PVDF新产能建成后有助于进一步完善公司产业布局，抓住市场机遇。

　　公司有11.4万吨制冷剂产能在建，未来制冷剂市场有望回暖。1）公司含氟制冷剂产品种类齐全，根据公司2021年报与百川盈孚数据，2021年公司在含氟制冷剂产量占全国产量的13.32%。公司还有7.4万吨R22、4万吨R32年产能在建，我们预计在2022年底建成后将进一步增强公司市场竞争力。2）2022年是三代制冷剂配额竞争的最后一年，我们预计未来制冷剂市场的供给将持续收缩，在需求好转的前提下价格有望逐渐好转。

　　盈利预测与投资评估。我们预计永和股份22-24年归母净利润为3.90、5.22和7.02亿元，对应EPS分别为1.44、1.94和2.60元。综合来看我们给予2022年永和股份19-21倍PE估值区间，对应合理价值区间为27.36-30.24元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

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