中盐化工：资源优势巩固盐化工龙头地位，兼并扩能受益纯碱高景气|纯碱_新浪财经

投资要点：

　　国内盐化工龙头企业，构建多元一体化循环经济产业链，规模效应和产业协同效应显著。公司是中盐集团旗下唯一上市公司，深耕盐化工主业，依托湖盐、煤炭、石灰石等资源优势，建成了配套齐全、技术先进的“盐-煤（电）-精细化工产品”、“盐-石灰石-煤（电）-纯碱-氯化铵”、“盐-煤（电）-电石-烧碱-PVC”跨行业多元一体化循环经济产业链。产业链协同配合降低生产成本的同时，减少对部分上游原材料的依赖，增强公司抗风险能力。目前公司拥有年产390万吨纯碱、6.5万吨金属钠、36万吨烧碱、40万吨PVC、8万吨糊树脂、65万吨氯化铵、16万吨氯酸钠和15万吨双氧水的生产能力，其中金属钠产能居全球第一，纯碱产能居国内首位。

　　光伏玻璃需求旺盛助力纯碱高景气延续，规模优势和配套资源优势提升公司综合竞争力。受国家产业结构调整目录限制，未来纯碱新增产能有限，2022年暂无明确新增产能，实际供给有所收缩。需求方面，据我们测算，2025年光伏玻璃行业对纯碱的需求预计增长至490万吨，复合增速超过20%，将成为未来纯碱下游需求的主要增量。纯碱的市场需求稳步提升，在供给增加受限的背景下，纯碱行业高景气有望持续。公司通过整合优质资产扩充纯碱产能，2021年公司收购发投碱业，纯碱总产能增至390万吨，跃居为国内纯碱行业绝对龙头。此外，公司拥有吉兰泰盐湖和柯柯盐湖两大盐湖资源，原盐总储量2.37亿吨；全资子公司胡杨矿业拥有年产30万吨的石灰石矿，保障公司主要原料价格稳定，成本极具竞争力。

　　世界级金属钠绝对龙头，技术突破开发高端市场，产能扩张巩固领先地位。公司金属钠总产能达6.5万吨，为全球金属钠龙头。公司引进美国杜邦核心技术和关键设备，经多年改造，金属钠生产电效已达90%，超过杜邦技术，成为国内电效最高水平，有效降低金属钠生产成本。公司金属钠产品规格较多，除固态金属钠外，还能够生产多种规格的异形钠，以及常规液钠和钙含量在200ppm以下的高品质液态钠，满足不同客户的需求，不断拓展高端市场份额。此外，公司是国内唯一一家核级钠生产厂家，目前公司核级钠主要供给福建霞浦核电项目，该项目将于2023年建成，建成后将需要6000吨左右核级钠。随着全球各国钠冷快堆核电站建设不断推进，核级钠将迎来广阔市场空间。

　　投资分析意见：公司作为国内纯碱行业绝对龙头，凭借规模优势以及上游原料配套优势，生产成本极具竞争力，未来发投碱业二期90万吨纯碱投产后，公司的龙头地位将进一步稳固。预计公司2022-2024年归母净利润分别为32.7、33.4、34.3亿元，当前市值对应PE分别为7、7、6倍，给予2022年PE估值9倍，对应当前市值上行空间超过30%，首次覆盖，给予“买入”评级。。

　　风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；发投碱业二期90万吨纯碱项目投产不及预期。

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