中无人机：将飞翼伏，凤举龙兴

投资要点

　　背靠中航工业的无人机军贸龙头。中国航空工业集团直接持有并通过航空工业成飞、航空工业成都所等五家公司合计控制公司66.73%股份，为公司的实际控制人。公司的核心业务主要来源于公司控股股东中航工业成都所，成都所是我国主战飞机的主要研制单位，未来有望继续为公司注入新的无人机型号生产、研制工作。公司成立于2007年，当前已经发展成为专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。2019年公司开始进行翼龙无人机销售，近三年90%左右营收来源于军贸业务，是国内大型固定翼长航时无人机系统的领军企业。近三年公司营收和归母净利润快速增长，核心受益于翼龙系列无人机销售业务。

　　无人机应用领域广泛，市场空间持续扩容。在军用领域，无人机具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，未来无人机和有人机有望协同作战。无人机已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台。蒂尔预测到2028年军用无人机市场规模有望达到148亿美元，2019-2028年CAGR为5.36%。在民用领域，随着无人机成本降低，应用场景的拓展，无人机市场规模有望快速增长，根据Frost&Sullivan预测，到2024年，全球民用无人机市场规模将增长至4,157亿元，2015年-2024年年复合增长率达43%。

　　翼龙性价比优势明显，募投项目打开长期成长空间。公司产品经历过沙漠、海洋和高原等不同场景的实战检验，具有丰富的实战经验基础，具备显著的品牌优势。2010年至2020年间，翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列国内第一，是我国军贸无人机出口的主力，目前已经初步形成品牌和性价比优势。无人机作为高值消耗品，翼龙系列无人机性价比与美国MQ系列相比较高，具有大批量列装“一带一路”沿线国家的潜力。公司此次拟通过IPO募资43.67亿元，用于产品品类拓展和提高新型号研发能力，本次募投项目有望为公司中长期业绩注入活力。

　　风险提示：对外军品贸易风险，下游客户集中度较高的风险，毛利率大幅波动的风险，市场竞争加剧的风险

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