科思股份：品类拓展＋产业链上下延伸，长期增长动力足|科思股份_新浪财经

主要观点：

　　使用场景不断拓展，防晒逐步由可选变为刚需

　　在防晒化妆品方面，我国由于起步较晚，目前仍处于发展初期，渗透率（防晒化妆品占护肤品市场规模的比例）仍较低。根据Euromonitor，2019年我国防晒品渗透率为5.5%，低于全球平均的8.7%，仅为韩国（10.7%）、美国（11.5%）等国的一半左右。根据美丽修行大数据，预计2021年我国防晒产品市场规模为82亿元，同比增长9%。国内消费者对于防晒品类的搜索量由2019年至2021实现7倍的增长。我们认为主要是由于（1）消费者防晒意识提升，越来越多的消费者不仅将防晒作为夏季强光日照的对策，更将其作为全年的日常防护手段，在城市通勤、室内办公等场景均有使用。根据CBNData，2020年我国线上防晒非夏季消费规模占比超6成，城市通勤型防晒消费规模增长超1.5倍。（2）“防晒+”产品逐步孵化，养肤型防晒市场初具规模。根据Euromonitor，约25%的消费者选择护肤品时要求具有防晒功能，对于防晒与护肤的双重需求催生了兼顾两者的养肤型防晒品。下游市场的旺盛需求也带动了对优质防晒剂的需求增长，根据Euromonitor，2015年至2020年，中国防晒剂消耗量由0.6万吨增长至1.2万吨，预计2025年消耗量可达1.6万吨，2020~2025年保持7%的复合增速。

　　短期：疫情及国际经济波动扰动因素减弱，业绩进入上修区

　　公司作为精细化工行业，其原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚和辛醇等。而石化产品的价格与国际油价关联度较高。以甲苯为例，2021年以来其价格与原油价格都处于上行区间。此外，受疫情影响，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求。因此2021年公司毛利率和净利率有所下降，分别为26.76%（-6.22pct）和12.18%（-4.03pct）。预计随着国内经济持续向好和全球新冠疫情的逐步控制，消费者出行频率逐步恢复，短期扰动因素减弱，公司业绩有望重回增长快车道。

　　中长期：新产能+新品类，增长可期

　　2017~2019年公司化妆品活性成分及其原料的产能利用率在80%上下，处于较高水平，对应产销率分别为98.25%、96.66%、92.99%。为了解决产能瓶颈，公司推进新产能建设，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）以及水杨酸甲酯（MS）生产线在2021年陆续投料试运行。并且根据下游市场的变化及公司实际经营情况，公司改建了二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（DHHB）、并扩建了双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）新型防晒剂，建成投产后将分别增加500吨的产能。相比传统防晒剂在产品的稳定性、防晒效果上有更好的性能。2022年618销售前10的防晒产品中Mistine、安热沙、娜丽丝、欧莱雅、黛珂、兰蔻、资生堂共7个品牌同时含有DHHB和P-S两种新型防晒成分。公司对于新型防晒剂的产能建设符合防晒下游市场的发展，增强中长期增长确定性。此外，公司与安庆和南京江宁开发区政府签订协议，建设高端个人护理品产业基地。公司向下游产业链延伸，提升在产业链中的价值，奠定了公司长期稳健增长的基础。

　　投资建议

　　防晒产品在我国的起步较晚，目前仍处于发展初期。随着消费者防晒需求意识的提升及防晒品自身升级带动适用场景的拓展，预计我国防晒下游市场规模将持续增长，但在疫情的影响下短期波动难掩长期向好趋势。科思股份作为国内防晒剂头部企业，凭借产品品质及优质客户资源等竞争优势，短期已步入业绩上修区间；中长期在新品类及突破产能瓶颈的双加持下，增长动力十足。我们预计公司在2022~2024年EPS分别为1.24、1.58、1.89元，对应的PE分别为30.43、23.95、19.94。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游防晒市场增长不及预期；新产能投放不及预期；宏观经济波动导致成本上涨等。

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