投资要点:
炬光科技所属行业为激光行业,起家于上游元器件环节,目前正拓展中游三大应用场景。成立于2007年,前十年凭借技术自研成为“产生光子”行业国内领导者,2017年收购德国LIMO拓展“调控光子”,目前正拓展中游光子应用解决方案,确定三大重点方向。
预期差在运营优化和应对激光雷达技术路线不确定性的能力。1)2021年起重点优化运营,聘请IBM咨询团队、生产车间由孤岛式向单元式转变、启动机器换人,未来经营效率和盈利能力有望提升。2)储备多技术方案应对激光雷达多种参数与未来技术路线。
上游元器件业务:结合“产生光子“和”调控光子“,技术扎实,市场空间22年22亿美元。1)预计2022年全球高功率半导体激光器市场规模22亿美元,其中直接/间接应用市场分别为10.4/11.5亿美元。公司具备光学整形能力,产品既可直接应用于光子应用模块和系统,也可作为泵浦源应用于光纤、固体激光器,面向全市场。2)技术专家型公司,核心技术团队专业水平及科研成果突出,研发团队超50%硕博背景。自研攻克九大核心技术,产品光斑质量、功率、光强、高精度、易重复等指标国际领先。3)大客户战略,与中科院、ASML核心供应商、国内主要光刻机研发厂商、美国相干公司、以色列飞顿、以色列赛诺龙、创鑫激光、锐科激光、长光华芯、Velodyne等客户合作。
汽车业务:2022年为激光雷达量产元年,已获1量产3定点/小批量,覆盖多种技术路线。预计2025年车载激光雷达市场达61亿美元,2019-2025年CAGR超90%。公司发射模组在激光雷达成本占比约20%,价值量100-200美金。公司入局激光雷达具备两大优势:1)上游布局带来灵活专业的定制化能力、产品一致性及高精度;2)可应用于多种技术路线。与大陆集团合作金额近4亿元,储备项目丰富,新增量产客户可期。
其他下游应用:产品实力取胜,市场开拓顺利推进。1)医疗健康业务:专业医美系列产品技术参数优异,已获以色列飞顿等重要客户订单。进军家用医美市场,协议向英国Cyden公司独家供货总额高达8.74亿元,目前在临床验证阶段。2)泛半导体应用业务:晶圆退火设备关键指标如光斑均匀性和控制精度均已超国外设备,取得上海微电子和华卓精科订单,并在全球2家TOP5晶圆代工厂完成工艺验证。
首次覆盖,给予增持评级。激光雷达行业目前处于“从0到1”阶段,考虑到其长期高成长性,采取PEG估值。预计炬光科技2022-2024年净利润分别为1.19/1.87/2.80亿元,2021-2024年CAGR达60%,高于可比公司。2022年公司PEG1.5倍,略高于可比公司均值1.4倍。我们认为炬光科技激光雷达业务弹性更大,布局发射模组这一价值量较高环节,且已有量产或定点项目,进度较快,可给予估值溢价。以22PEG1.7X计算,有10%上升空间,给予增持评级。
风险提示:激光雷达行业起量不及预期;客户合作进展不及预期;激光行业需求增长放缓
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