天宜上佳：加速碳基材料业务发展，构建公司新增长极|天宜上佳_新浪财经

渗透率提升+新增+替换推动碳碳热场下游需求高增，行业持续高景气度。在硅片快速推动大尺寸化的背景下，石墨热场的成本和性能劣势逐步凸显，碳碳热场材料有望进一步提升渗透率。从需求角度看，当前光伏硅片规划/建设中产能超过300GW，对应新增热场部件需求约为7000吨；替换需求方面，按照老产能贡献产量为200GW，对应热场的替换需求约为3500吨/年。保守估计新增产能于未来三年逐步释放，则预计2022年，新增+替换合计对于碳碳热场的需求约为5800吨。当前行业扩产主要以金博股份、天宜上佳、美兰德、西安超码等头部厂商为主，产能增速匹配下游需求增速，预计行业仍将维持高景气度。

　　布局预制体产能+选用大型沉积炉+能源成本领先+自动化能力强，公司碳碳热场盈利能力已达到行业领先水平。公司2000吨热场新建产能已从2021年9月开始逐步释放产能，当年即形成233吨产出，毛利率、净利率分别达到60.18%、37.97%，达到行业领先水平。公司优势主要体现在：一、预制体环节毛利率可达40%，公司通过配套预制体产能有效提升盈利空间；二、选用最大规模沉积设备，大幅提升能源使用效率，生产效率领先，产线后发优势明显；三、产业布局区位优势突出，一方面电费成本较低（未来有望降至0.42元/度），带来能源成本优势，另一方面江油所在区位可以辐射西部主要的拉晶产能；四、专注搭建自动化产线，在保障产品质量稳定性的同时，节约人工成本，提升生产效率。

　　碳陶为新一代性能优异的刹车材料，预计需求随新能源车渗透率提升而大幅增加；公司2016年即开始布局技术研发，当前已与多加主机厂签订合作协议，有望加速推动碳陶材料量产化。当前汽车电动化转型加速，运动性能和整备质量的提升，均要求电动汽车配备性能更优的刹车系统，此外国产厂商加速推动电动车产品等级的上探和高端配置的下放，在此过程中，主机厂有望联合国内零部件厂商探索空气悬挂、碳陶刹车等高端配置规模化量产的降本路径。公司2016年即开始相关技术研发，布局多项发明专利，且已与福田汽车在内的多家主机厂签订战略协议，2023年有望开启量产供应，实现行业领先。

　　盈利预测：预计2022-2024年公司实现归母净利润3.16/5.12/5.95亿元，对应PE估值27.7/17.0/14.7倍，考虑到公司碳碳业务拓展顺利，有望为公司带来显著业绩增量，对应当前估值水平相对较低，调高评级至“买入”。

　　风险提示：碳碳热场行业竞争加剧；疫情复苏不及预期；碳陶材料降本不及预期。

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