民生证券：给予鸿路钢构买入评级|钢结构_新浪财经

　　民生证券股份有限公司李阳近期对鸿路钢构进行研究并发布了研究报告《深度报告：独树一帜，制造发力》，本报告对鸿路钢构给出买入评级，当前股价为42.99元。

　　鸿路钢构(002541)

　　鸿路钢构：钢结构高端制造商

　　公司成立于2002年，总部安徽合肥，2011年在深交所挂牌上市，主营钢结构制造、销售，拥有合肥、武汉、金寨、重庆、涡阳等大型装配式钢结构建筑及智能停车设备研发制造基地，钢结构产能达300多万吨、各类板材产能达3000万平方米。

　　钢结构渗透率趋势性提升

　　通常面临2个对比：传统现浇对比装配式建筑，预制混凝土对比钢结构。首先，装配式建筑更优，是被鼓励发展的绿色建筑，可以减少现场施工建设时间，对现场周边环境的破坏较小，大量减少建筑垃圾和废水排放，降低建筑噪音，降低有害气体及粉尘的排放，减少现场施工及管理人员。其次，环保趋严+人力成本+碳排放成本提高，促进钢结构渗透率持续提升。装配式钢结构（PS）、装配式缓凝土（PS）两相对比，PS环保优势、回收利用优势、经济性优势凸显。中性预估下，我们预计2025年装配式钢结构市场空间有望达1.3-1.8万亿元。

　　材料制造vsEPC总承包，侧重各有不同

　　格局天然分散，但公司提份额明显。行业5家上市钢构公司合计市占率为6.38%，同比增加0.61pct，比2016年增加2.36pct。其中，鸿路钢构市占率增长最为迅速。行业向头部集中，尾部产能不断出清。钢结构发展空间广阔+行业进入门槛不高+钢构产品非标难以形成规模效应，共同导致格局分散。未来项目规模有望由小变大，一些缺乏创新、实力较为薄弱、缺少资质、管理不健全的中小钢结构企业将被逐步淘汰。

　　公司在材料制造端发力，主动构筑高壁垒。目前主要的钢结构上市公司可分为大型央/国企、大型民企两类，央企、国企聚焦于EPC总承包。集团企业规模庞大，具备先天的渠道、资源、资质优势，拥有较低的融资成本，因此，央企/国企持续向业务规模大、毛利率较高的钢结构工程总承包领域推进，民营钢结构企业的工程项目中标难度在加大，倒逼民营企业重视差异化竞争。鸿路钢构独树一帜，与大型钢结构总承包企业进行错位竞争，在材料制造端发力，与各类钢结构工程国企、民企建立长期合作关系。

　　垂直管理+规模扩张，深固护城河

　　公司专注于钢结构制造，以成本加成模式赚取加工费用，资金使用效率高，现金流情况更优，具备更强扩产能力。依靠扁平化+信息化管理体系，突破管理半径限制，实现规模化复制。公司产能扩张速度远高于同行，规模效应明显，一方面集中采购、集中安排生产提升公司盈利能力，另一方面规模大+快速反应能力带来更强的接单能力，增强客户粘性。

　　投资建议

　　公司作为钢结构制造领域龙头，突破管理半径，产能扩张远超同行，规模优势愈发明显。我们预计随着产能落地（2022年公司目标产能为500万吨，较2020年增长56.25%）与爬坡，公司有望迎来产销量、盈利能力齐升。我们预计公司2022-2024年收入分别为247、306、367亿元，增速为26.7%、23.8%、20.0%；归母净利润为14.2、17.6、21.2亿元，增速为23.3%、24.2%、20.5%，根据2022年6月7日收盘价，对应PE分别为16X、13X、11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　主要原材料钢材价格波动的风险；产能利用率不及预期；疫情的不确定性。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券唐笑研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.26亿，根据现价换算的预测PE为21.75。

　　最新盈利预测明细如下：