英诺激光：激光器＋模组辉映，微加工＋生物医疗次第_新浪财经

投资要点：

　　国内首家微加工激光器上市公司。公司成立于2011年，公司自成立至今专注于激光微加工，公司产品主要包括纳秒固体激光器、皮秒和飞秒超快激光器、以及激光嵌入式模组，下游涵盖3C消费电子、3D打印、芯片制造、新能源、新型显示、生物医疗、激光检测等领域。2017-2021年，公司的营收CAGR达11.93%，归母净利润CAGR达15.14%；毛利率保持在50%左右的高位水平、净利率保持在16%以上。

　　激光器：聚焦纳秒/超快激光器，市占率及渗透率有望快速提升。区别于连续光纤激光器宏观加工应用，纳秒固体/超快激光器适用于精细加工。1）下游3C、3D打印、芯片制造、新能源等放量，拉动激光器配套需求提升，公司激光器技术持续迭代，18-20年在国内纳秒紫外激光器市场中的市占率分别为17%、20%、25%，市占率逐年攀升；2）公司纳秒/超快等激光器品类齐全，未来应用场景有望持续拓展，渗透率或逐年提升。

　　嵌入式模组：凭借激光器优势提供非标方案，模组模式有望得到快速复制。1）嵌入式模组是以激光器为核心，综合精密光学设计、运控等技术，进行非标定制化组成的、具有特定功能的加工装置；2）公司嵌入式模组客户为各行业终端客户，依据公司公告，瑞声科技为嵌入式模组业务最大客户（21年收入占比24%）；模组模式的成功取得示范效应，公司后续将复制模组模式服务优质大客户，基于前沿需求创新应用场景并提升激光器渗透率。

　　生物医疗：布局介入式医疗器械及光声成像领域，产品放量在即。1）介入式医疗器械：皮冠状动脉介入治疗（PCI）发展，产生高值医疗植介入器械需求；公司基于超快激光器技术，为医疗器械制造商等提供激光器、加工设备和制造服务，已切入美敦力等国内外龙头供应链。2）光声成像：是利用脉冲激光、实现高分辨率和高对比度组织图像的新兴的成像方式；公司全球技术领先，通过自主创新和联合开发推进产品由科研突破向临床突破。

　　海外市场：依托海外子公司AOC优势，在海外市场发力拓展成长空间。美国子公司AOC为公司技术发轫之源，随着深圳、常州生产基地的建成投产，公司产能已逐步转移至国内，AOC的职能定位升级，聚焦于跟踪前沿激光技术和拓展海外市场等重要功能；目前AOC已拓展国外知名半导体装备公司、美敦力等企业，服务于海外工业微加工和生物医疗客户。公司中美两地协同布局的特点在国内同行中具有鲜有的优势，未来有望强化业绩发力点。

　　首次覆盖，给予买入评级。预计公司22-24年归母净利润分别0.83、1.06、1.48亿元，公司目前股价（2022/5/23）对应22-24年PE分别为46、36、26X。22-24年可比公司PE均值为76、37、25X，公司22年估值水平低于行业均值。考虑到公司在紫外纳秒激光器领域保持国内领先地位，预计公司市占率及在新应用场景中渗透率将快速提升；复制模组模式，在国内外开拓嵌入式模组业务，收入及利润或迎来快速增长，因此给予买入评级。

　　风险提示：毛利率下滑的风险；下游景气波动的风险；新品开拓力度不及预期的风险等。

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