菱电电控重大事项点评：收购喷油器资产，羽翼逐渐丰满|菱电电控_新浪财经

核心观点

　　5月11日，公司公告现金收购纬湃科技及关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并且购买纬湃汽车电子喷油器相关资产。喷油器是EMS最关键的硬件执行器之一，本次收购将显著提升公司EMS系统垂直整合能力，在软+硬件整套系统层面开始具备与联电、德尔福等外资背景供应商直接竞争的能力。我们维持公司2022/23/24年EPS预测4.57/7.11/10.74元，考虑到公司2022~2024年CAGR预计为53.2%，2022年PE对应0.45倍PEG，参考行业可比公司，考虑到国内局部疫情反复，且行业缺芯态势依旧，原材料成本仍处高位，给予公司一定估值折价，给予公司2022年30xPE，对应目标价144元，维持“买入”评级。

　　公告收购纬湃科技，加深EMS领域技术积累。5月11日，公司公告现金收购纬湃科技（VitescoTechnologiesGmbH）及关联方所拥有的乘用车和轻型卡车用部分知识产权及专有技术在中国的非独家许可，并且购买纬湃汽车电子喷油器相关资产。其中，公司将支付人民币2340万元购买知识产权许可、核心技术和数据库；支付人民币588万元购买喷油器生产线。本次收购为收购VT喷油器资产的第一步，后续还将继续收购VT其他喷油器资产与知识产权、喷孔板资产与知识产权、实验设备资产与知识产权等。汽车的发动机管理系统包括发动机电子控制单元、传感器和执行器三个部分，喷油器为发动机管理系统的最关键的执行器，尚未在国内自主生产，属于EMS“卡脖子”部件。此次收购有助于公司实现EMS全产业链自主可控，促进战略目标的实现。我们认为，此次收购将助力公司打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位，实现国产替代。

　　纬湃科技前身为大陆集团旗下动力总成事业部，技术积淀深厚。纬湃科技（VitescoTechnologiesGmbH）前身是大陆集团动力总成事业群，于2019年10月独立成为新公司。公司目前在全球约有50个基地，共40,000多名员工。公司前身大陆集团动力总成事业群是全球领先的开发商和制造商，致力于为可持续出行提供先进的动力总成技术。公司主要提供适用于电动、混动及内燃机驱动系统所需的智能系统解决方案和部件，让出行变得更清洁、更高效且更经济。公司产品包括电力传动系统、电子控制单元、传感器和执行器，以及尾气后处理解决方案。我们认为，纬湃科技在动力总成领域拥有深厚的技术积累，公司此次收购资产较为优质，料将夯实公司在EMS领域的核心竞争力。

　　汽油EMS积累深厚，有望受益于政策变化。公司自成立以来一直专注在汽车EMS领域深耕，重视研发投入，2022Q1、2021年研发费用分别为0.27/1.01亿元，研发费用率为15.5%/20.3%，在行业内处于领先水平。公司共有技术研发人员428人，占比达70.2%。公司参与和承担了多个国家863科研计划项目，成功开发出具有自主知识产权的发动机管理系统，实现了汽车动力电子控制系统的国产化。除技术升级外，公司还具备快捷响应与服务优势，面对新冠疫情反复、行业缺芯等供应风险，公司及时与芯片供应商、芯片代理商沟通，锁定订单，积极保供。在“大吨小标”和“国六升级”政策背景下，汽油N1类EMS市场占比有望提升，公司作为国内仅有的获得汽油车EMS“国六”车型公告的两家自主品牌之一，将显著受益于行业扩容。

　　积极向电动化、网联化转型，布局新成长曲线。1）汽车：公司一方面推动产品由燃油EMS向纯电和混动方向拓展。混动EMS产品多采用GDI方案，相较于传统PFI方案（约1300元）将带来约1200元单车价值量的提升。另一方面，公司积极向电动化、网联化转型，2021年销售VCU16,318套，MCU1,541套，汽油车4G版本的T-BOX也已正式量产。T-BOX与EMS相结合，能够实现汽车定位、程序升级、远程OBD诊断、远程控制、远程排放监控等功能，预计将成为公司的主推产品之一。MCU、GCU、VCU和T-BOX等新能源动力控制、网联化新产品将大幅提升公司单车配套能力（单车价值量共计4500元以上）。2）摩托车：2014年以来，国内250cc以上摩托车销量始终处于快速上升通道，7年CAGR超过49%，2021年实现销量33.3万辆，同比增长66%，上升势头进一步抬升。公司摩托车EMS产品持续升级，相关配套产品有望深度受益。

　　风险因素：国内乘用车销量不及预期；国内轻卡销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期；行业复工复产进度不及预期。

　　投资建议：公司是国内领先的汽车EMS（发动机管理系统）供应商，此次收购将继续加深公司在EMS领域的技术壁垒，为打破博世、德尔福等外资供应商的垄断地位做出新贡献。我们维持公司2022/23/24年EPS预测4.57/7.11/10.74元，考虑到公司2022~2024年CAGR预计为53.2%，2022年PE对应0.45倍PEG，参考行业可比公司德赛西威（对应PEG=1.76）、经纬恒润（对应PEG=1.22）估值情况（基于Wind一致预期），但考虑到国内局部疫情反复，且行业缺芯态势依旧，原材料成本仍处高位，给予公司一定估值折价，给予公司2022年30xPE（对应PEG=0.56），对应目标价144元，维持“买入”评级。

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