硅宝科技：原料回落盈利回暖，硅负极打开远期空间_新浪财经

事件

　　公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年度公司实现营收25.6亿元，同比增长67.7%；实现归母净利润2.68亿元，同比增长33.0%。2022年一季度公司实现营收6.70亿元，同比增长96.7%；实现归母净利润4266万元，同比增长50.9%。

　　简评

　　销量快速增长，原料价格回落改善盈利

　　2021年公司在投产部分募投项目的4万吨产能后，有机硅胶整体产能达到12.6万吨。建筑、光伏等下游需求旺盛，2021年公司有机硅胶产能利用率达到103%，销量同比增长36%。

　　受上游有机硅涨价影响，公司净利率承压，2021年公司净利率为10.5%，2022年Q1下滑是6.4%。成本端来看，公司主要原材料有机硅107胶2021年市场均价为3.2万元/吨，2022年Q1仍保持在3.3万元/吨的高位，但自3月下旬开始有机硅价格逐步回落，截止5月8日，107胶市场价回落至2.7万元/吨。随着年内大量有机硅的新增产能投放，预计有机硅价格继续回落，公司净利率将实现反转上升。

　　“稳增长”进行时，建筑用胶稳居龙头

　　2021年度公司建筑胶业务实现营收17.7亿元，同比增长63.04%。2022年以来，全国范围内房地产需求逐渐放松，一、二、三线城市相继下调房贷利率。与此同时，政策暖风陆续吹响，3月29日国常会提出抓紧下达专项债额度，扩大政府投资用于交通、能源、生态环保、保障性安居工程等基建项目。

　　近年来市场对于产品节能环保性能的关注度不断提升，生产低性能非环保胶粘剂的小企业被逐步出清，同时随着房企采购端“头部对头部”的现象日益明显，公司作为建筑用胶领域的龙头企业，市占率持续提升。公司预计分别于2022/2023年投放3、1万吨建筑胶产能，匹配建筑用胶需求的快速增长。

　　工业胶与硅烷偶联剂快速增长，助力转型升级

　　报告期内工业胶业务实现收入5.02亿元，同比增长66.47%，硅烷偶联剂业务实现收入2.69亿元，同比增长116.76%。工业用胶下游需求增长迅速，今年以来上游硅料产能逐步释放，光伏装机超预期，一季度光伏行业新增装机13.21GW，增幅达148％。随着欧洲加快新能源建设，今年全球新增光伏装机有望达到250GW，假设1GW光伏装机用胶量1350吨，对应全球光伏胶用量33.8万吨。

　　电子电器用胶领域，公司重点布局新能源汽车胶（包括动力电池pack箱体密封、PCB板的披覆、导热等应用），2021年新能源汽车年产量飙升至367.70万辆，同比增长153%，带动公司电子电器用胶业务的持续景气。另外，硅烷偶联剂需求也持续攀升，作为光伏EVA的关键助剂，国内硅烷偶联剂的产能已经由2018年的21.3万吨增长到2020年的59.3万吨，公司目前拥有6100吨的硅烷偶联剂产能，2021年产能利率用达到96%，子公司安徽硅宝在2022年2月通过收购整合生产用地，预计将扩大硅烷偶联剂的产能。

　　硅碳负极爆发前夜，公司抢先布局未来可期

　　硅碳负极材料作为理想的下一代负极材料，可以有效提升电池能量密度，2021年以来，硅基负极参与车企明显增加，技术发展步伐开始加快，包括蔚来、智己和广汽埃安在电池技术上均提及硅负极，国轩210Wh/KgLFP电芯也首次成功应用硅负极。据高工锂电预计，硅负极材料市场将于2023年大幅放量，至2025年之前保持70%的复合增长率，届时硅碳负极材料及与之配套的粘合剂材料将迎来需求爆发。公司于2021年11月公告“1万吨硅碳负极、4万吨专用粘合剂项目”，预计2023年底逐步释放产能，有望成为公司新的增长点。

　　盈利预测与估值：原材料价格回落带来盈利水平的改善，产能扩张释放业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.97、5.27、6.96亿元，对应PE分别为15.2X、11.4X、8.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。

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