健之佳：门店高速扩张，川渝桂战略稳健推进|毛利率_新浪财经

事件：

　　公司近期发布2021年年报：报告期内实现营业收入52.35亿（+17.21%），归母净利润3.01亿（+19.66%），扣非归母净利润2.83亿（+19.53%）。从单四季度看，公司第四季度实现营业收入15.68亿（+22.53%），归母净利润1.04亿（+30.19%），扣非归母净利润0.96亿（+20.11%）。2022年第一季度实现营业收入14.50亿（+24.28%），归母净利润0.29亿（-54.64%），扣非归母净利润0.35亿（-41.81%）。

　　点评：

　　云南县域市场覆盖率增加，川渝桂核心市场渗透率持续提。2021年门店(不含便利门店)净增857家,新开门店增速为47.4%，其中自建门店535家，收购门店360家，闭店38家（闭店率2.01%），截至报告期末门店(不含便利门店)总计2747家，同比增速达45.3%，门店增长率显著提升。2021年公司实现云南16个地州全覆盖，新进县级市场22个，覆盖县区数达105个，覆盖率由2020年的64%提升至81%。川渝桂市场持续加大核心市场渗透率，复制云南成功模式。

　　门店高速扩新拖累业绩。2022Q1归母净利润同比下滑54.64%，主要由于门店快速扩张导致期间费用增加：截至2022年Q1，新店、次新店占比达34.52%，新开门店前期投入各项费用较高且刚性，期间费用增幅高于营收增幅。我们仍然看好未来门店成熟驱动业绩增长。

　　多线业务稳健增长，毛利小幅提升。医药零售业务实现收入45.05亿（+15.82%），毛利率33.69%（+1.39ptc）；便利零售业务收入3.58亿（+6.82%），毛利率21.06%（-0.10ptc）；供应商服务业务收入3.72亿（+53.92%），毛利率76.01%（+2.54ptc）。报告期内公司整体毛利率增加，主要由于医药零售业务收入稳步提升及公司为医药、便利供应商提供专业服务收入快速增加。从具体品规看，院内顾客外流长期趋势带动中西成药品规增长,中西成药实现32.60亿，毛利率29.84%；中药材实现1.95亿，毛利率45.62%；个人护理、医疗器械、生活便利和体检服务实现10.09亿，毛利率33.78%。毛利较高的中药材、保健食品销售分别增长18.15%、18.59%，改善了综合毛利状况。

　　盈利预测：健之佳2021年各方面指标表现良好业绩稳健增长。2022Q1业绩因门店迅速扩张，关键指标有所波动。我们看好未来门店成熟带来业绩。我们预计公司2022-2024年实现收入60.53/70.39/81.75亿元，归母净利润3.33/4.01/5.04亿元，对应每股收益为4.36/5.25/6.60元/股。综合行业平均估值水平，首次覆盖给与公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期、疫情反复风险等

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