投资要点:
公司是高端不锈钢管材龙头,高技术壁垒助力业绩成长跨越周期。公司深耕不锈钢管材领域三十余年,目前总产能约13.5万吨/年,其中无缝管产能逾6万吨。不锈钢管领域行业壁垒较高,尤其高端无缝管领域存在极高的技术、设备和验证门槛。先发优势下,多年的技术积累造就了公司较强的议价能力。以销定产、成本加成的模式显著降低了原材料波动对公司盈利的影响,2019年以来无缝管毛利率稳定处于31%以上的高水平,且焊接管毛利率除21年受政策影响外也基本处于25%以上。预计后续随着进口替代提速,高附加值产品占比不断提高,公司业绩将淡化周期影响,实现稳定高速增长。
下游需求回暖,油气输运管盈利有望实现量价齐升。公司下游主要包括油气化工、机械制造和电力设备领域,其中油气化工领域占比近年均位于49%以上。目前全球能源紧缺背景下油价大幅回升,油气输运管道和LNG管需求明显增加;同时2021年出口退税取消政策对于焊接管盈利的影响也逐渐减弱,预计公司油气管盈利水平企稳回升。此外,公司在建的1.5万吨焊接管项目投产后,油气输运和LNG用焊接管年产能将进一步提升至4.5万吨,在行业景气回暖的背景下预计订单将较为饱满,未来盈利增量空间广阔。
核电蒸发器用管和镍基合金油井管附加值高,政策加持和行业景气回暖背景下,公司高端产品产能有望加速放量。目前公司现有核电用管产能约500吨,弹性空间较大;同时21年5500KM项目投产后,镍基合金油井管产能从3000吨增长至13000吨。碳中和背景下当前核电项目批复加快,2022年新增批复6台机组,且油气开采方面资本开支明显回暖,进口替代加速叠加海外市场的顺利拓展,预计将使公司高端产能加快释放。考虑到高端产品进入门槛极高,国内只有少数厂商具备生产能力,竞争格局稳定,预计公司新增产能可以充分消纳,高端产能放量将显著增厚公司业绩。
盈利预测与估值:“十四五”期间,核电、油气等主要下游需求有望超预期增长,叠加公司新产能逐步释放,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.48亿元、12.12亿元和13.54亿元,按5月6日收盘价计算,2022-2024年对应PE分别为14倍、12倍和11倍。选取与公司业务类似的武进不锈、抚顺特钢(维权)、盛德鑫泰为可比公司,22年平均PE为24倍,故我们给予久立特材22年24倍PE,对应目标市值251亿元,较当前市值151亿还有67%的上涨空间。因此首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:项目投产或达产进度不及预期;原材料价格大幅上涨,影响销量;下游需求不及预期。
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