晶瑞电材2021年年报及2022年一季报点评：经营＋投资多点开花，多项目加速国产替代|净利润_新浪财经

核心观点

　　2021年公司的主营业务产销两旺，投资收益显著增厚业绩，归母净利润同比+161.20%。光刻胶及配套材料、超净高纯化学品、锂电池材料的技术研发和市场推广进展顺利，随着在建项目逐步落地，公司将推动相关领域的国产替代进程，业绩有望保持高速增长。我们给予公司2022-2024年EPS预测为0.71/0.89/1.15元，参考可比公司估值水平，给予公司2022年39倍PE，对应目标价28元，维持“增持”评级。

　　2021年归母净利润同比+161.20%，经营+投资全面开花。2021年公司实现营收18.32亿元，同比+79.21%，主要系主营产品光刻胶及配套材料、高纯化学品、锂电池材料、基础化工材料等产销两旺；实现归母净利润/扣非归母净利润2.01/1.15亿元，同比+161.20%/+159.59%，利润增速明显高于营收主要系投资森松国际、文远知行等使得公允价值变动收益达到1.03亿元。2022Q1公司实现营收4.51亿元，同比+11.91%，环比-13.91%；实现归母净利润0.32亿元，同比+38.81%，环比-10.88%。

　　光刻胶及配套材料产品量价齐升，KrF产品计划2022年批量供货。2021年公司光刻胶及配套材料产品销量为11175吨，同比+47.97%；收入为2.74亿元，同比+53.04%；均价为2.45万元/吨，同比+3.42%；毛利率为43.52%，同比提升4.33个pcts。公司i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，并于2020年和2021年斥资数亿购入2台ArF、KrF光刻机及相关配套设备，旨在研发满足90-28nm芯片制程的ArF（193nm）光刻胶以及国内用量最大的KrF光刻胶。其中KrF（248nm深紫外）光刻胶产品分辨率达到了0.25-0.13μm的技术要求，已通过部分重要客户测试，KrF光刻胶量产化生产线正在积极建设中，计划2022年形成批量供货。

　　超净高纯化学品和锂电池材料的高端化进程顺利。2021年公司超净高纯化学品和锂电池材料的收入为3.32/5.83亿元，同比+58.71%/+69.31%。超净高纯化学品方面，公司的高纯度双氧水、高纯度氨水及高纯硫酸等产品金属杂质含量已达到G5等级，半导体用量最大的三个高纯湿化学品将整体达到国际先进水平，已投产产品获得中芯国际、华虹宏力、长江存储等国内知名半导体客户的采购，数十家客户正在认证中。锂电池材料方面，公司研发的CMCLi粘结剂千吨级生产线顺利落成，打破国外垄断，PAA已经量产并取得了客户订单，在正极底涂应用上已进入中试阶段，在负极应用上正在客户测试阶段。

　　可转债+定增募资，多项目建设加速国产替代。2021年公司发行可转债募集资金5.15亿元，2022年公司定向增发募集资金2.41亿元，再加上公司的早期募资和自有资金，目前重要在建工程的总预算超过15亿元，包括二期6万吨电子级硫酸项目、年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目（已建成超净高纯化学品10000吨、锂电池粘结剂5000吨）、年产1200吨集成电路关键电子材料项目、晶瑞（湖北）微电子材料项目、年产1万吨GBL及5万吨电子半导体级NMP扩建项目等，这些项目建成后能够满足下游国内厂商的旺盛需求，加速在相关领域的国产替代进程，进一步巩固公司的市占率和竞争力。

　　风险因素：项目建设进度不及预期；产品研发及验证不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动。

　　投资建议：公司作为平台型材料企业，在各产品线的技术研发和市场推广方面均进展顺利，多项目建设打开长期成长空间。考虑到原材料涨价和国内部分地区疫情反复的影响，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为2.45/3.08亿元（原预测为2.84/3.82亿元），新增2024年归母净利润预测为3.97亿元，对应2022-2024年EPS预测为0.71/0.89/1.15元，参考可比公司估值水平（选取湿电子化学品企业江化微、格林达、安集科技为可比公司，基于Wind一致预期的2022年平均PE为39倍），给予公司2022年39倍PE，对应目标价28元，维持“增持”评级。