事件：公司发布2022年报和2021年一季报，2021年实现营收29.68亿元，同比增长74.75%；扣非归母净利润为6.33亿元，同比增长25.10%，经营性现金流净额达到13.05亿，远超净利润规模。2022年一季度实现营收6.6亿元，同比增长21.12%，扣非后归母净利润为1.66亿元，同比增长15.09%。公司业绩持续稳步增长，符合预期，随着锂电回收项目投入运营，下半年公司业绩有望较一季报提速。
自建与收购并举，生活垃圾处置产能持续扩张：据公司年报披露，截至2021年底，公司投资、建设垃圾焚烧发电项目合计2.532万吨/日，其中已建成投运19座电厂32期项目共2.227万吨/日，试运营项目共600吨/日，在建项目共2050吨/日，筹建项目共400吨/日；投资、建设餐厨垃圾项目合计2720吨/日，其中已建成投运11期餐厨项目共1720吨/日，试运营餐厨项目共140吨/日，在建餐厨项目共860吨/日。公司有望通过自建+收购方式进一步扩大产能规模，短期生活垃圾处置板块仍有稳定增长空间。自主市场开拓方面，目前跟进的国内餐厨项目17个，海外固废项目10个。并购方面，公司于2月28日发布公告，以人民币1亿元收购华西能源环保电力（昭通）有限公司100%的股权，该项目拥有云南省昭通市生活垃圾焚烧发电项目特许经营权，垃圾焚烧项目设计规模为800吨/日，生活垃圾填埋场的总库容量为60万立方米。
锂电回收二期项目启动筹备，再生资源第二曲线日渐清晰：据公司年报披露，公司于2022年1月4日收购的立鑫新材料公司，一期动力电池提钴镍锂项目于4月份开始正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产，全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。公司预计将在下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。与此同时，公司开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划年产能规模为6万吨废电池。受资源禀赋、宏观环境及产能建设周期长等各方因素影响，碳酸锂短期产能仍然不足，供需紧张背景下短期内有望继续维持高锂价，有利于公司锂电回收业务实现较好的盈利能力。
投资建议：我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为38.08亿元、46.15亿元、75.30亿元，增速分别为28.3%、21.2%、63.2%，归母净利润分别为8.38亿元、10.59亿元、14.05亿元，增速分别为29.3%、26.4%、32.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为27.7元。
风险提示：项目投产进度不及预期、贵金属价格波动、垃圾焚烧发电电价下调、新能源汽车推广不及预期。
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