投资要点
公司发布2021年年报：营收11.32亿元，同比增长64.91%；归母净利润4.22亿元，同比增长33.43%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长33.73%。公司发布2022年一季报：营收3.68亿元，同比增长44.73%；归母净利润1.54亿元，同比增长47.55%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增长51.98%。
军品业务高速增长，民品业务爆发式增长。2021年公司军品实现营收10.34亿元，同比增长58.40%，占公司营收的91.32%，毛利率79.39%；民品实现营收0.98亿元，同比增长190.14%，占公司营收的8.68%，毛利率74.02%。
检测试验业务贡献较多增量：公司飞机刹车控制系统及机轮产品实现营收3.16亿元，占公司营收的27.88%，毛利率76.39%；刹车盘产品实现营收1.96亿元，占公司营收的17.33%，毛利率89.76%；公司检测试验业务实现营收5.55亿元，占公司营收的49.02%，毛利率80.76%；起落架为公司新增系统级产品，实现营收4046.72万元，占公司营收的3.57%，毛利率21.33%。
京瀚禹拟分拆上市，收购陕西蓝太加速推进民航业务：2021年京瀚禹实现销售收入5.56亿元，净利润2.61亿元，开始分拆上市前期筹备工作；公司于2021年1月正式收购陕西蓝太，正式进入民航飞机刹车盘后市场。
毛利率显著提升，期间费用率增加：2021年，公司整体毛利率为78.93%，同比增加4.53pct；公司期间费用总额1.81亿元，期间费用占营收比重15.96%。
合同负债、存货较年初大增：截至2021年末，公司应收项目合计16.70亿元，同比增长39.89%，其中应收账款14.83亿元，同比增长38.97%；公司存货3.65亿元，同比增长67.90%；公司合同负债6866.97万元，较2021年初增长7659.68%，较2021三季度末减少25.45%。截至2022年一季度末，公司合同负债6834.78万元，较2022年初减少0.47%。
我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.12/8.09/10.53亿元，EPS分别为2.4/3.17/4.13元/股，对应4月18日收盘价PE为28.8/21.8/16.7倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：下游需求低于预期；产品交付与收入确认进度滞后，民品市场拓展不及预期。
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