文/意见领袖专栏作家 周茂华
事件：
3月规模以上工业增加值同比5.0%，不及预期5.1%，前值4.3%；
3月社会消费品零售总额同比-3.5%，不及预期-0.8%，前值1.7%；
1-3月城镇固定资产投资同比9.4%，好于预期8.4%，前值12.2%；
1季度GDP同比4.8%，预期：4.8% 前值：4.0%；
1季度工业增加值同比6.5%， 好于预期6.0%，前值7.5%；
1季度社会零售销售同比3.3%，好于预期2.5%，前值6.7%；
1季度固定投资同比9.3%，好于预期8.4%，前值：12.2%
1季度房地产投资同比0.7%， 不及预期2.0%，前值3.7%。
正文：
一季度宏观经济平稳开局，国内跨周期稳增长政策与外贸韧性，有效对冲散发疫情、能源商品市场波动、房地产市场低迷等复杂因素影响，1季度GDP同比增长4.8%，物价保持稳定，实属不易。
从经济指标结构看，局部散发疫情，能源商品价格高位运行对内需抑制影响明显，经济结构性问题、行业复苏不平衡问题仍突出；二季度经济面临不确定性主要是散发疫情能否及时受控，局部生产生活加快恢复；同时需要警惕能源及商品市场波动、潜在输入性通胀及发达经济体政策急转弯潜在外溢影响。
政策方面，考虑到目前经济仍偏离潜在增速，稳就业压力仍大，政策偏积极；但目前复杂内外环境下，稳增长政策在保持总量适度宽松情况下，更倚重结构性工具，精准支持，平衡好稳增长、防风险与促改革关系。
表现：
工业。3月工业产出增速回落，略不及预期；但1季度工业产出同比6.5%，处于正常区间。1季度工业产出同比6.5%，运行平稳；其中，高技术、装备制造业产出保持强劲；
消费。3月零售销售同比下滑幅度超预期；3月服务商务活动指数大幅下滑；但1季度商品与服务消费活动继续保持扩张；线上商品零售销售、信息、金融等服务需求保持强劲增长；
投资。1季度固定投资表现超预期，主要受制造业、基建投资拉动；房地产投资表现低迷；从三大投资结构看，制造业>基建>房地产，制造业与基建投资强劲，房地产投资较弱；
外贸。3月外贸出口强劲，出口强劲，进口偏弱，贸易顺差走高；1季度外贸维持高景气度，外贸结构持续优化。
原因：
1）工业。3月工业产出增速回落至5.0%，略不及市场预期5.1%。一方面，局部散发疫情、能源商品价格上涨对部分企业正常生产构成短期影响；另一方面，受去年基数抬升影响。
但1季度工业产出同比6.5%，继续运行在正常区间；主要是1-2月强劲表现，同时，国内商品保供稳价、助企纾困措施力保工业部门正常运行。工业三大门类继续保持扩张，矿业部门产出增长强劲，制造业与水电公用事业部门产出平稳。能源大宗商品价格维持高位运行继续对上游矿业部门产出构成有力带动。
2）消费。3月突发多点散发疫情对国内部分商品与服务消费支出造成冲击，餐饮、住宿、旅游、交通物流等行业受散发疫情冲击大，3月零售销售同比下滑3.5%超预期，3月商务活动指数下滑至46.7%，3月消费支出下滑拖累1季度消费表现。
但1季度社会零售销售仍处于扩张轨道，主要受1-2月商品零售强劲表现；同时，网上商品销售保持较快增速。
3）投资。1季度固定资产投资增长表现超预期，得益于基建投资、制造业投资强劲表现抵消房地产投资低迷表现；主要是一方面，国内跨周期、稳增长政策靠前发力，加之制造业助企纾困政策效果正逐步显现；以及房地产市场也处于筑底企稳阶段。
4）外贸。受局部散发疫情、能源商品价格走高影响及基数效应，3月外贸进出口增速有所放缓；1季度我国外贸继续维持高景气，主要是全球经济继续复苏态势，我国外贸韧性足及全球高通胀环境，对我国外贸继续构成有力支撑。
趋势：
1）消费：预计2季度消费动能有所增强，主要是国内就业、收入整体稳步改善，稳内需政策偏积极，短期疫情影响减弱，此前受抑制商品、服务需求逐步回暖；同时，在国内稳楼市政策支持下，楼市逐步企稳回暖。
2）投资：国内固定资产投资政策效果逐步显现，一方面，国内需求延续复苏态势，跨周期政策、纾困支持政策，推动制造业、基建投资继续成为拉动国内固定资产投资的核心动力；同时，房地产在逐步企稳回暖中。
3）出口：我国外贸继续维持高景气度，主要是从全球经济年内仍有望保持扩张态势，全球高通胀环境，我国外贸纾困政策，我国外贸出口仍有望保持高景气度。
二季度国内经济动能有望增强，一是，散发疫情对消费需求抑制偏向短期，随着国内散发疫情受控，此前受抑制的部分内需有望反弹回暖；二是，国内固定资产投资动能继续增强；三是，外贸有望保持较高景气度。
另外，从供给角度看，工业产出有望平稳运行，主要是能源商品价格高位运行，PPI同比维持高位，国内纾困政策支持，工业部门继续保持“盈利”；同时，工业产能利用率高位运行；工业部门整体有望保持平稳运行。
政策：
按照目前公认的国内经济潜在增长率5.0%-6.0%附近，目前国内经济存在产出缺口，国内就业压力较大，就业结构仍有改善空间，相应的支持政策需要偏积极；但客观上，造成这个“缺口”因素较为复杂，局部散发疫情影响，能源及原材料商品价格走高等非对对称冲击，并非政策力道不足；同时，在宏观政策调控中，政策刺激偏向短期，需要防范过大、过泛的政策，导致宏观杠杆率过快上升及潜在金融风险。
目前，在全球疫情尚未完全受控情况下，地缘局势等不稳定因素冲击，国内平衡防疫与促进内需恢复，对精准防疫和国内纾困支持政策质效提出高要求。
预计未来政策继续偏积极，货币政策保持货币平稳增长，流动性合理充裕，更多通过结构性工具与改革手段，优化金融资源配置，平衡稳增长、防风险与促改革平衡。
(本文作者介绍：任职于光大银行金融市场部分析师，擅长宏观经济、政策和市场研究，也有多年利率衍生品及外币债券交易经验 目前是多家专业媒体撰稿人和评论员。)
责任编辑：吴宇迪
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