联赢激光：业绩符合预期，订单高增长，利润率改善空间大|毛利率_新浪财经

业绩回顾

　　2021业绩符合业绩快报

　　公司公布2021业绩：收入14.00亿元，同比增长59%，归母净利润0.92亿元，同比增长37%，对应每股收益0.31元，业绩符合快报。单季度来看，4Q21收入4.84亿元，同比增长21%，归母净利润0.36亿元，同比减少34%，主要由于人员费用增长较快。

　　动力电池、消费电子齐增长，毛利率小幅提升。分行业来看，2021年动力电池、汽车及五金、消费电子收入各9.97/1.71/1.55亿元，同比增长62%/42%/109%，动力电池毛利率同比减少0.46ppt至31.7%，汽车及五金、消费电子毛利率分别同比增加5.3/4.6ppt至46.4%/48.9%。2021年公司综合毛利率同比增加0.4ppt至37%。

　　费用前置导致利润率同比下降。截至2021年末，公司员工3,517人，较年初增加1,615人，主要为研发设计和生产调试人员。2021年公司销售、研发、财务费用率同比减少1.2/0.8/0.6ppt，管理费用率同比增加3ppt，主要为职工薪酬增长。2021年公司净利润率同比减少1.1ppt至6.6%。往前看，随着管理经验和效率提升，我们认为费用前置问题将逐渐改善，净利率弹性有望逐渐释放。

　　在手订单充足，营运资金增加。截至2021期末，公司合同负债11.69亿元，较年初增加7.02亿元，存货余额18.04亿元，较年初增加10.29亿元，营运资金快速增长致2021年经营活动现金净流出1,021万元，去年同期为净流入2.56亿元。

　　发展趋势

　　电池厂扩产迅猛，预计2022年订单保持高增长。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长139%，其中85%为动力电池领域。根据GGII数据，2021年中国锂电设备市场规模约500亿元，2022年有望增长约50%至750亿元。公司在动力电池激光焊接领域深耕超过14年，核心器件自制程度高，工艺和配方掌握水平领先，我们看好公司在动力电池激光焊接领域保持领先市场份额，并有望加大消费电子市场拓展力度。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2022/2023年EPS预测0.95/2.02元。当前股价对应2022/2023年28.9x/13.5xPE。考虑疫情反复对企业交付的潜在影响及板块估值整体下行，我们下调目标价维持目标价13%至38.48元，对应2022/2023年41x/19xPE，有41%上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　下游扩产不及预期；产品交付不及预期；费用管控不及预期。

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